三友化工(600409)

Q2纯碱盈利环比下滑、粘胶、氯碱及有机硅景气维持

公司2017年Q2纯碱销量90.20万吨，实现收入11.58万元，销售均价1283元/吨，环比下滑386元/吨，价格下滑主要因Q1高盈利下企业提升负荷后库存的积压。从行业看，2017H1国内纯碱产量1338万吨，YoY +5%，产能利用率86%，下半年国内新增产能有限，主要是河南金山、江西晶昊及日盛精化合计70万吨产能，同时预计德邦兴华关停33万吨装置，而需求端上半年房屋新开工面积增10.6%，因平板玻璃需求落后房地产新开工面积，下半年纯碱需求有支撑，进出口方面，上半年纯碱净出口量63万吨，同比下滑32%，且国外有土耳其300万吨天然碱项目的开工，或对我国出口市场的冲击，考虑行业总体供需及环保严查对部分产能的限制，预计纯碱后期仍维持相对景气。

氯碱业务方面，因2017H1氧化铝产量同比大增19.70%至3722万吨，带动烧碱需求100万吨，行业景气大幅提升，2017H1国内烧碱实际产量1755万吨，YOY +8%，行业产能利用率达90%。2017Q2公司烧碱销量13.63万吨，实现营收3.6亿元，销售均价2645元/吨，YOY +65.17%，受益行业景气盈利大幅增加。PVC行业产能连续三年负增长，2016年末产能2326万吨，2017H1 PVC产量906万吨，YoY+11%，产能利用率78%，行业产能过剩问题大幅缓解，供需总体处于弱平衡，公司Q2销售PVC11.12万吨

实现营业收入5.76 亿元，均价5181.57 元/吨，YoY+8.02%。

粘胶短纤行业开工90%左右，下半年预计新增产能22 万吨，扩张总体有序，预计仍能维持景气周期，公司二季度销量13.58 万吨，收入18.78 万元，销售均价13835元/吨，同比提价15.97%，化纤公司净利同比增136%。有机硅于2016 年下半年开始景气提升，Q2 价格受库存影响而出现下滑，但受目前环保趋严及国外部分产能故障推动，预计后期仍能保持相对景气，公司上半年生产二甲基硅氧烷混合环体4.84 万吨，基本保持满负荷生产，硅业公司上半年净利润同比上涨1964%。

盈利预测及评级

修正2017~2019 年公司EPS 分别至0.89 元、0.96 元和1.06 元，对应PE 分别为14.4X、13.6X 和12.1X，估值较低，且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善，各产品线高景气度较高，维持“推荐”评级。

风险提示

1）：玻璃需求大幅下滑2）：环保问题