华泰证券(601688)

事件：公司公布半年报,上半年实现营收81.2亿，同比增10.3%，实现归母净利润29.9亿，同比增5.4%。盈利逆势增长，收入结构持续改善。

投资要点：

资管+资本中介+自营三大主业逆市增长，助力公司上半年经营业绩大幅跑赢行业平均，收入结构持续优化：公司上半年实现归母净利润29.9亿，同比增5.4%，大幅跑赢行业平均（预计行业平均-10%左右）。主要得益于资管/资本中介/自营三大主业逆市增长：其中资管业务实现收入11.4亿，同比增24倍，利息净收入17.2亿，同比增11%，自营业务实现收入24亿（投资收益+公允价值变动），同比增36%。在资产管理、投资、国际业务等快速增长的情况下，公司收入结构持续优化，2017年上半年公司经纪业务收入占比已降至35.6%（2016年同期的占比为41.6%）。

聚焦财富管理，公司资产管理业务快速增长，公司盈利模式和收入结构持续优化：公司近年来聚焦财富管理，把握理财需求持续上行趋势，积极向主动管理转型，成果显着。上半年公司资产管理规模达9451亿，行业排名第二，其中集合产品规模1156亿，占比12%。上半年华泰资管子公司实现营收10.98亿（主动业务收入占比达79%），同比增长50%。同时在公募基金业务方面，公司旗下基金公司也保持高速增长势头，南方基金报告期末资产管理规模达6571亿元，同比增16.7%，华泰柏瑞资产管理规模达1061，同比增19.5%。

零售经纪业务龙头地位稳固，互联网证券创新改革成效或将逐步体现：报告期内公司经纪业务市场份额7.87%，连续三年保持行业第一，并和第二梯队保持足够差距（以中信、海通、国君为代表，市占率在5.5%左右），累计客户数达1170万，公司客户资源优势是公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。同时，公司积极开展互联网证券业务创新，标准化业务逐步向线上整合，物理网点轻型化，在此战略布局下，公司的成本优势也逐步显现。公司在互联网证券领域积极投入，打造行业领先的用户体验平台。我们认为公司在互联网证券领域的前瞻布局和改革成效将逐步体现，在行业佣金率下滑的背景下，公司的佣金率水平已企稳算是一个例证。

投资建议：

1、公司海量客户基础+互联网证券及营业部轻型化带来的成本优势+行业领先的线上体验平台（涨乐财富通为代表）。构建起公司零售经纪业务绝对龙头地位的强大护城河，2、公司财富管理转型已初见成效，资产管理业务发展进入快车道，3、260亿定增积极推进，将为公司带来长期发展资本和战略协同资源，预计2017-2018年EPS为0.97/1.12/1.32，对应PE为19.3/16.7/14.2，维持买入评级。

风险提示：1、市场交投活跃度下降；2、260亿定增进度不及预期