道恩股份(002838)

公司技术具备较强的横向拓展能力，具备平台化的发展潜质。 依据我们的理解，公司已经初步形成动态硫化+氢化平台，其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术，从 TPV（ EPDM/PP）扩展至 TPIIR 医用胶塞和 IIR/PA 轮胎阻隔层； 氢化平台专注于特种橡胶，一期 1000 吨氢化丁腈(HNBR)预计明年投产， 后续还有望拓展至其他特种橡胶。 此外，公司在聚酯类热塑性弹性体领域也有技术储备， 未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。

TPV 质量国际一流， 打入众多品牌车企供应链。 TPV 高壁垒、少竞争，公司 TPV 质量不输美孚、 TA 等国际巨头， 微发泡 TPV 等产品更是走在全球前列。 目前公司已手握众多内资、合资汽车订单，并与全球汽车零件巨头库博达成战略合作，未来有望进入其全球采购平台， 开拓全球销售版图。

TPV 的渗透率有望快速提升。 目前 TPV 在汽车中主要应用在密封条、减震、防尘通风管、雨刮器等，单车使用量 4-5kg。 粗略估计，全球车用 TPV市场空间在百万吨以上， 市场潜力很大。除传统领域外， TPV 的单车使用量仍有望增加，例如作为汽车内饰蒙皮，替代传统的 PVC、 PU 材料是一个潜在增长点。 TPV 在新能源汽车中也有广泛应用，目前公司已经实现供应比亚迪，未来还有望进入全球一线车企。随新能源汽车的应用推广， TPV 在该领域也存在爆发潜力。

TPIIR、 HNBR 等新产品看点颇多。 TPIIR 医用胶塞可以有效解决传统胶塞不纯净、易老化、易落屑以及密封性能差问题，替代空间广阔； HNBR 相比于传统的 NBR， 具有更好的耐热性、 耐低温性、 耐化学腐蚀性性、耐磨性等， 在汽车工业、油田工业、新型航空装备等领域具有非常大的应用潜力。

明后年业绩加速释放，成长动力足。 2017 年上半年由于聚丙烯价格高位，公司盈利增长略低于预期，预计后市会有所改善。公司的核心业务进展乐观：公司现有 TPV 产能为 1.2 万吨，募投的 2.1 万吨 TPV 预计明年一季度建成；3 万吨改性塑料预计已建成一半； HNBR 建设进度较快，一期 1000 吨生产线预计 18 年中建成投产。 如果在建项目进展顺利，公司未来 2~3 年盈利中枢有望在 3 亿元左右。长期来看，储备的新技术还有望继续为公司增添成长动力。

盈利预测与投资评级：预计公司 17-19 年净利润为 1.00、 1.75、 2.95 亿元， EPS 为 0.79、 1.39、 2.34元，对应 PE 为 47X、 27X 和 16X，公司 TPV 成长空间大， 储备项目丰富，业绩增长动力足，维持“ 买入”评级。

风险提示： TPV 的市场推广不及预期， 新项目进展不及预期。