顺络电子(002138)

事件： 公司发布 2017 年半年度报告。

收入端增长平稳，利润端略有下滑。 2017 年上半年， 公司实现营业收入8.14 亿元，同比上年增长 8.53%，实现归属母公司的净利润 1.74 亿元，同比上年下滑 0.80%， 其中包括 0.4 亿元的非经常性损益。 整体来看，上半年公司受下游通讯和消费电子市场整体疲软、传统产品片式电感销售单价下滑的影响，收入增长相对放缓，净利润也出现了下滑。展望前三季度，公司预计 1-9 月份归属于母公司净利润为 2.43~2.97 亿元， 同比变动-10.00%~10.00%。

存货大幅增加， 毛利率同比略有改善， 三大费用率同比大幅增加。 半年度期末存货 4.37 亿元，与年初余额 2.66 亿元增加了 1.77 亿元（增加幅度64%），其中发出商品增加了 0.24 亿元，库存商品增加了 0.39 亿元，在产品增加了 0.52 亿元，原材料增加了 0.52 亿元。库存大幅增加一方面源自于产能扩大、备货增加，另一方面源自于信柏陶瓷合并所致。 上半年销售毛利率 38.33%， 比去年同期的 38.17%增加 0.16pct，略有改善。上半年三大费用率合计 18.99%，比去年同期的 15.05%增加了 3.94pct，其中管理费用率增加最多，主要由于研发投入增加（ 比去年同期增加 1400 万元，增加幅度 41.17%）以及股权激励费用所致。三大费用率大幅增加是今年半年度利润表现一般的重要因素。未来随着新品销售扩大，三大费用率有望得到改善。

展望未来， 电子变压器、无线充电等新产品蓄势完成，多维度驱动公司继续快速增长。 公司管理层技术背景出身，重视研发勤修内功，公司掌握了从基础材料到产品设计和精密制造的核心技术。凭借扎实的底层技术，公司不断地开拓 NFC 天线、电子变压器、无线充电线圈等新产品， 目前这些新品已经蓄势完成，等待未来放量。公司电子变压器已经拿到博世、沃特玛等厂商的订单，优质客户反映了公司卓越的产品品质。公司电子变压器也有望在快充变压器领域获得突破。在无线充电领域，三星、苹果已经树立了手机用无线充电的典范，国产机也有望跟随搭载无线充电方案。顺路电子在无线充电线圈领域布局领先，将广泛受益明年无线充电行业的快速放量。

陶瓷后盖顺势而起，公司控股信柏紧抓创新周期。 在无线充电以及 5G等创新驱动下，手机后盖将由“金属"逐渐转向"非金属”。相比玻璃，陶瓷的防刮性、硬度与可塑性都具有明显优势。从小米 MIX 开始，小米 6、Essential 等手机均采用了陶瓷后盖，并且三星、华为、 OPPO、 VIVO 等都对陶瓷后盖产生了浓厚兴趣。我们预计 2017H2 到 2018 年陶瓷后盖渗透率将会出现明显提升。公司 2017 年 3 月成为信柏陶瓷的控股股东，依托信柏陶瓷大力发展精密陶瓷部件，目前已完成了 3D 手机后盖、穿戴设备外壳的开发，并已成为 HOV、小米等手机厂商陶瓷产品合格供应商。我们认为公司未来将直接受益于陶瓷后盖产业的爆发，迎来新一轮增长。

盈利预测与投资评级： 公司在巩固电感主业的同时，紧抓电子元器件创新 周 期 ， 不 断 开 拓 新 产 品 ， 积 极 培 育 新 增 长 点 。 我 们 预 计 公 司2017/2018/2019 年 EPS 为 0.58/0.80/1.07 元，维持买入评级。

风险提示： 电感下游需求不及预期；公司精密陶瓷部件、 LTCC 产品等新产品开发、布局不及预期；公司快充、无线充电、陶瓷组件等下游产品功能推进情况不及预期。