长江证券(000783)

事件：公司公布2017半年报，公司实现营业收入27.6亿元，同比增长7.30%，实现归属于上市公司股东的净利润9.95 亿元，同比增长-10.75%。归母净资产259 亿，比年初1.67%，同比+62%。稀释EPS 为0.18，同比-25%。

点评：

创收能力比较优势明显，加大投入推动公司进一步发展。上半年，行业整体营收同比增速预计在-10%左右，长江证券同比+7.30%，远远优于行业平均水平。营收同比增长1.88 亿，其中公允价值变动增长3.2 亿。投行、资管业务收入分别大增21%、30%，对应的营收贡献度分别为12%、11%。公司发生业务及管理费14.40 亿元，同比增加40.68%，其中职工薪酬从6.8亿增长至9.9亿，公司市场化改革力度很大，自去年第一大股东改变之后，形成了民企加央企强强联合、优势互补的混合所有制格局。

经纪业务市场份额稳中有升，收入同比仅降4.97%（上半年证券及期货经纪业务实现收入9.56 亿元，同比减少0.5 亿元）。股基交易市场份额1.86%，较年初增长0.04个百分点。公司拥有39家分公司、246家营业部，线下布局覆盖全国，渠道体系比较完善；线上方面，Level-2 行情经营许可为业内第9 家获批；公司自主研发了国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo，利用大数据分析每位客户的内在特征提升客户粘性。

股票质押稳步增长，规模较上年末增幅14%。资本中介总体营业收入5.58亿元，占营收的20%，远高于行业平均水平。资本中介收入同比减少0.75亿，降幅为11.85%，主要受市场两融规模下降、融资成本增加影响，公司两融利息净收入下降。公司信用业务总规模755亿（其中两融198亿），较年初+12%。

自营收入大增82%，把握住了市场行情。上半年自营收入3.94亿（营收贡献度14%），同比增加了1.78亿，增幅+82%。净资本255亿，与年初持平；自营权益类证券/净资本为25.24%，较年初提升2.42个百分点；自营固收类证券/净资本为73.69%，较年初提升4.99个百分点。

投资建议：公司自去年新理益晋升第一大股东之后进入新的发展时期，市场化改革深入推进，发展潜力较大。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为：0.41、0.65、0.78，同比增长4%、41%、33%，六个月目标价11元/股。

风险提示：监管政策性风险；市场波动风险。