中泰化学(002092)

事件：

8月9日晚公司发布半年报，上半年公司实现营业收入168亿元， YOY+74.30%，归母净利润12.44亿元， YoY +357.08%， EPS 0.58元， 扣非后归母净利润12.30亿元， YoY +737.37%。 其中二季度实现营业收入100.73亿元，归母净利润5.47亿元。同时公司预计1~3季度归母净利润18.5~20.5亿元。

投资要点：

氯碱盈利同比增加， 加码高端产品

公司上半年分别生产PVC和烧碱86.80万吨和60.50万吨，配套电石和发电累积118.02万吨和63.29亿度， PVC实现营业收入45.20亿元， YoY +27.04%，营收增主要因PVC均价有所上升，统计西北地区PVC均价较上年高790元/吨，毛利率较上年提升2.35pct至32.36%，毛利增3.95亿元。 后期公司将加码高性能树脂，托克逊产业园及配套设施已开始建设，包含20万吨MPVC、 10万吨EPVC及3万吨CPVC装置。 氯碱类产品实现营业收入14.20亿元， 因氧化铝需求旺盛带动烧碱需求大幅增长，而供给端新增有限， 烧碱景气提升明显，氯碱类产品毛利率大幅提升13.13pct至66.90%，盈利能力增强。

粘胶景气维持，产业链布局继续完善

公司上半年生产粘胶短纤19.30万吨、粘胶纱10.76万吨，分别实现营业收入9.9亿元和13.25亿元，毛利率29.96%和14.64%，上半年继续布局疆内90万吨粘胶短纤， 阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目正有序推进，并以总价款11.70亿元受让阿拉尔新农化纤8万吨粘胶短纤、 10万吨棉浆粕相关资产； 同时借力新疆纺织发展，公司纺纱项目也同步进行， 金富纱业二期65万锭项目、三期20万锭纺纱项目完成其中5座主车间的建成，生产能力达145万锭生产能力；富丽震纶一期100万锭纺纱项目完成86万锭产能。

盈利预测及评级

因PVC景气超预期，上修2017~2019年EPS分别为1.15元、 1.29元和1.45元，对应公司PE14.2X、 12.7X和11.3X。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头，产业协同效益明显， PVC受益新疆低煤价及行业供需格局改善、 氧化铝需求增长且液氯价格低位下烧碱价格高位， 粘胶行业景气维持且仍在整合新疆地区产能、纺织业务受益于新疆纺织业发展，后期公司继续利用新疆低价煤炭，与集团共同组建中泰新材料规划60万吨MTO项目正处于项目前期阶段， 维持“推荐”评级。

风险提示

1）： PVC需求持续疲软； 2）：粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。