东诚药业(002675)

事件：

东诚药业发布2017年中期报告，公司2017年营业收入7.04亿元，同比增长45.04%；归属于上市公司股东净利润7286万元，同比增长31.88%;归属于上市公司股东扣非净利润为7169万元，同比增长37.65%；EPS为每股0.1035元，同比增长23.95%。

主要观点：

1．业绩符合预期，原料药板块一升一降，核药板块并表GMS

公公司17年上半年归属于上市公司股东净利润7286万元，同比增长31.88%，归属于上市公司股东扣非净利润为7169万元，同比增长37.65%，基本符合预期，其中公司上半年财务费用增加2499.86%，主要原因汇兑损益达到1194万元，上年同期-533万元，对公司业绩影响较大。原料药板块方面，肝素钠收入2.13亿元，同比增长82.78%，主要是肝素出口价格提升，外加公司销量提高的的原因；硫酸软骨素方面，虽然合并了中泰生物（收入2898万元，净利润295万元），但由于硫酸软骨素本身的价格下降（药用价格下降在10%左右，中泰方面下降50%左右），收入1.13亿元，同比下降31.12%，未来随着硫酸软骨素的价格回升，业绩将逐渐改善；制剂板块方面，收入5866万元，同比增长37.74%，毛利率提高19.04%，我们认为主要是北方制药方面，那曲肝素钙制剂的带动。核药板块方面，由于合并GMS部分，收入2.71亿元，同比增长102.9%。其中云克部分，收入1.45亿，同比增长8%，我们认为主要是淡季的原因，收入增速失真。GMS子公司欣科部分，收入1.04亿元，净利润1960.71万元。

2、拟收购正电子药物巨头安迪科，核药布局趋于完善

目前此次公司拟以现金+股份的方式收购安迪科100%股份，安迪科作为国内正电子药物龙头，主打产品18F-FDG，被广泛应PET/CT显像诊断，可早期发现全身肿瘤病灶，准确判断其良、恶性，从而正确指导临床治疗决策。安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一（另一家为原子高科），市场占有率达50%以上，目前已在南京、上海、武汉、福州、燕郊等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。此次收购公司同安迪科对赌业绩承诺，17-19年归母净利润分别为7800万元、9500万元以及11750万元，同比增长18%、22%和24%。

3、核素药物市场增速快，国内市场前景广阔

公司15年以来在陆续收购云克药业、GMS、益泰医药后形成了核药领域诊断+治疗全产业链布局，主要产品包括云克注射液、锝标药物、I125以及C14胶囊等。近年核素药物产值以每年约25%的幅度增长，预计国内市场总额到2020年将达到100亿元，增幅远高于医药行业平均水平。对于公司的几个主要产品：1.云克注射液，公司近年加大推广，同时我们预计随着公司由核医学科向普药科室的扩展，预计每年将继续保持25%-30%的增速；2.锝标药物方面，公司未来将于安迪科客户共享，逐步扩大锝药市场覆盖；3.I125方面，目前增速最快的治疗药物，目前市场空间5亿元左右，未来公司有望在I125方面取得突破，进一步增厚业绩；4.C14胶囊，公司是除中核海得威外的生产企业，未来如果能够解决集气卡的问题，公司的业绩将会获得明显提升

结论：

盈利预测与投资建议。我们看好公司未来核医学板块的发展，不考虑安迪科并购带来的影响，预计公司17-19年营业收入分别为16.39亿元、20.06亿元和24.42亿元；EPS分别为0.31元、0.42元和0.54元;对应PE分别为39倍、29倍和23倍。若考虑安迪科并购带来的影响，预计现金收购部分将于17年下半年完成，发行股份收购部分在18年中期左右完成，以安迪科17-19年业绩承诺7800万元、9500万元以及11750万元为预测基础，则EPS分别为0.34元，0.47元和0.65元，对应PE分别为35倍、23倍和17倍。给予公司“推荐”评级。

风险提示：

外延标的整合低于预期；原料药业务持续低迷