中国动力(600482)

事件：

2017 年上半年， 公司实现营收 116.41 亿元，同比增长 10.14%；归属于上市公司股东净利润 5.61 亿元，同比增长 21.53%；归属于上市公司股东扣非净利润 4.96 亿元，同比增长 52.96%；每股收益 0.32 元，同比减少 8.57%。

观点：

经营业绩稳定， 销售及财务费用控制良好公司2016年上半年完成重大资产重组， 成为中船重工集团全动力业务平台，涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、热气机动力七大板块。

2017年上半年， 公司归母净利润同比增长21.53%，跑赢营收增速11个百分点，主要得益于销售费用率的下降和利息支出减少等因素；扣非净利润增加52.96%，主要源于受去年重大资产重组影响子公司利润归口会计科目不同； 2016年第二季度因非公共发行股本调增， 2017年上半年每股收益0.32元，同比减少8.57%，存在股本摊薄的影响。 从分季度数据来看，相比2016年Q2， 2017Q2营收下降14.50%。

军品业务和非船民品对业务发展形成支撑公司产品按照用户和类别可以分为军品业务、非船用民品和船用民品三大类， 2017年上半年收入占比分别为18%、 58%和24%，在全球航运市场需求低迷的宏观背景下，军品业务和非船民品有望对公司业务发展形成支撑。

军品方面，受益于海军转型带来的装备升级需求、“一带一路”战略实施带来的国际军贸业务拓展， 公司将在燃气动力、电力推进系统、中高速柴油动力等细分领域享受稳定的订单放量。非船用民品方面，以化学动力业务（中高端汽车起停用蓄电池）、燃气动力业务（天然气管道用中小型燃气驱动压缩轮）以及海洋核动力（海洋核动力平台批产在即） 为主要驱动，业绩有望长期向好。军转民业务符合“军民融合”国家战略大的方向， 公司技术和人才优势突出，有望对公司估值形成良好支撑。

内部业务整合提效， 进一步的院所改制和资产注入值得期待

公司在低速柴油机领域整合内部资源，组建中国船柴，寻求制造成本、生产规模、服务体系的规模效应；拟收购淄博火炬化学动力相关资产和业务，并计划以风帆股份为牵头单位进行板块内部整合； 中速柴油机领域正在策划一系列资产注入及整合方案，涉及河柴重工、齐耀控股、陕柴重工等。公司2016年重大资产重组开创了军工科研院所资产注入先河， 2017年3月份在南北船集团上市公司首次实施了股权激励，中国动力作为中船重工集团资本运作先锋，在科研院所改制、国企混改的背景下，未来通过资本市场提质增效值得进一步期待。

结论：

公司是中船重工集团唯一动力业务整合平台，在舰船动力系统领域资质稀缺技术领先， 2016年完成集团内部重大资产重组后， 2017年上半年经营业绩良好，公司未来看点：全电动力和海洋核动力业务为公司未来主要增长点，军品有支撑，军转民市场空间大；公司内部业务整合落地有望借助规模效应提升市场竞争力，体外动力资产注入值得期待。

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为252亿、 303亿、 357亿，归母净利润13亿、 17亿、 21亿， EPS为0.75元、 0.95元、 1.20元，对应PE分别为32、 26和20倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：

国防投入减少；民用船舶行业持续低迷；海洋核动力项目建设不及预期。