荣盛发展(002146)

事件：

公司日前发布2017年半年报，公司实现营业收入134.16亿元，同比增长17.80%，实现归属于上市公司股东的净利润16.85亿元，同比增长29.30%。截至2017年6月30日，归属于上市公司股东的所有者权益236.11亿元，同比下降0.23％。

观点：

营业收入和净利润均稳步上涨。报告期内，公司实现营业收入134.16亿元，同比增长17.80%；营业利润23.07亿元，同比增长27.60%；归属于母公司所有者净利润16.85亿元，同比增长29.30%。公司总资产1,717.85亿元，同比增长17.87％；归属于上市公司股东的所有者权益236.11亿元，同比下降0.23％。

营业收入和净利润均实现稳步增长主要归因于公司近两年城市布局战略影响，布局重点表现为区域聚焦和城市能级提升，公司规模和盈利能力处于稳定上升的过程中。

3+X战略迅速推进，未来华丽转身生活方式运营商。“3”即公司主要业务大地产、大健康和大金融，“X”为新兴互联网业务板块。该战略提出至今，公司已成功打破了传统的单一地产业务，在该战略的指导下，公司一边夯实地产业务的“规模”根基，另一边加大了在生态旅游、养老养生、产业新城以及互联网等领域的投资，关注改善人们的生活方式，积极实现公司的战略转型。

近五年来公司营业收入呈稳定上升趋势，经营状况良好。今年上半年公司实现营业收入132.16亿元，同比增长17.8%，同时从营收构成来看，公司目前正处在多元化地产业务的过程中，近五年来非地产开发业务收入比重逐渐上升，2017上半年其他非房地产业务收入占比近8%，对营收的贡献越来越大。

销售业绩大幅增长，城市布局战略成效显着。今年上半年，受益于京津冀一体化协同发展的政策机遇和三四线房地产市场的回转，公司上半年实现销售面积257.94平方米，销售金额272.30亿元，比同比分别增长14.80%、59.33%。公司从过去主要布局三四线城市，被称为“三线之王”到深耕“京津冀”有发展潜力的市级、县级区域，稳步拓展“长江经济带”、“珠三角经济带”沿线区域的较大城市，近两年城市升级战略成效显着。今年公司结算收入124.72亿元，结算项目面积173.61万平方米，其中84%结算项目面积位于在河北、江苏、山东三省，直接反映出公司在京津冀和长江经济带区域的重点布局。

产业园区布局初具规模，未来收入可观且有助于获得优质增量资源。从2007年开始，公司开始开拓产业园区，先后落子河北省香河、永清、霸州、兴隆和宣化等地，并于今年上半年成功布局安徽淮北、滁州、唐山、衡水、蔚县和湖北宜昌，在初步完成“环京”布局后又开始了“黄淮海”区域布局，至今布局12个项目，合作建设面积超800平方公里。产业新城具有以产兴城、以城带产、产城结合的独特优势，并且未来公司在参与产业园区的开发建设中有望继续获得更多的优质资源。其子公司兴城投资的产业园板块于2017年上半年累计实现营业利润占报告期内全部营业利润10.72%，较去年同期增长62.89%，已经成为公司盈利的重要贡献力量。

康旅板块多点开花，通航业务潜力巨大。公司自2014年开始进军旅游地产，3年时间实现了快速高投入的发展，由北至南布局了秦皇岛、张家口、承德、野三坡、临潼、神农架和海外捷克等20多个点，目前已初步形成了大北京、大黄山、大海南、大上海、大华中和大西南6大区域布局。为了扩大康旅板块的业务范围，公司去年收购美亚航空，切入通用航空领域，公司已经成为国内第一家实现“康旅板块+通航产业”业务有效串联的标的。

疯狂揽地，土储充足。去年12月，公司一月内斩获47宗地，被称为“扫货王”的激进姿态还未令人忘却，今年上半年，公司借着新身份“雄安概念股”在土地市场上仍然高调，通过招拍挂和股权收购的方式拿地48宗，新增土地面积313万平方米，新增土地储备权益建筑面积538.05万平方米。截至报告期末，公司土地储备建筑面积2,849.05万平方米。其中新增土地面积中京津冀区域约为113万平方米，占比36%。截止2016年底公司的土地储备就有约31%聚焦在环京区域，总计超800万方，京津冀区域土地储备十分充足。值得一提的是，公司除关注传统优势环京区域外，也加大西南区域布局力度，继去年年底将重庆市巴南区2宗地收入囊中正式进入重庆市场后，今年6月又连续摘得重庆主城区四宗宅地。

盈利能力不输于行业龙头。我们认为公司虽然从规模上难以与行业的龙头企业匹敌，但其盈利能力却一直保持在行业较高位的水平。从上市以来现金分红比率这一具体数据来看，公司自2007年开始现金分红以来，分红比率逐年递增，从14%递增到去年的近40%，保持了比较高的分红比率。从历年半年报披露的公司加权ROE来看，公司也完全不输于行业龙头万科、保利，且大大高于可比公司。

结论：

作为河北地区的区域龙头房企，公司精于住宅的开发，上市十年来公司规模不断扩张，总资产跨越1700亿门槛，是上市前的60多倍，其他各项指标值也呈几十倍增长，实现了质的飞越。我们看好公司的逻辑为：

1、雄安新区概念股。公司在环京区域仍然持有大量土地，并在核心二线和热点三四线城市土地市场全面铺开，奠定了公司销售额高速增长的基础；

2、城市布局战略效应发酵。在公司将城市布局重点关注京津冀和核心二线和热点三四线后，城市布局战略效应显现，公司整体销售加速提升得以更好保障；

3、多元化地产业务打造多利润增长点。除了传统地产开发业务外，公司先后涉足文旅、养老、通航、园区开发等地产业务，通过多元化手段提升地产业务盈利能力。

我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为418亿元、525亿元和641亿元；每股收益分别为1.15元、1.55元和1.93元，对应PE分别为8.96、6.65和5.33，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产业务波动风险、多元化业务发展可能受阻