索菲亚(002572)

公司是国内定制衣柜龙头，在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力，为行业中优质管理的典范。未来公司将向四、五线城市下沉销售渠道，打造3D 数字展厅促进消费体验提升，提升产能和智能制造升级有望进一步打开业绩空间。预测公司2017-2018 年EPS 分别为1.04 元、1.42 元，对应PE 分别为37.6X、27.5X，公司转型全屋领域成长空间巨大，坚定看好定制家居行业发展前景和公司“大家居”战略，维持“推荐”的投资评级。

净利润同比增长47.16%，上半年维持高速增长：公司2017 年上半年实现营业收入24.87 亿元，同比增长49.00%；实现归属上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增长47.16%，扣非后净利润2.82 亿元，同比增长42.40%；每股收益0.3187 元。其中，2017 年第二季度实现营业收入15.34亿元，同比增长49.44%；实现归属母公司股东净利润2.17 亿元，同比增长47.31%，扣非后净利润2.10 亿元，同比增长42.86%；每股收益0.23元。

期间费用率保持平稳，毛利率、净利率略有提升：上半年，公司各项费用基本保持平稳，整体期间费用率同比上升0.99pct。其中，销售费用率同比上升0.18pct 至9.93%；管理费用率同比上升0.71pct 至10.28%；财务费用率同比上升0.10pct 至0.03%。受益于规模效应和管理效率提升，毛利率轻微上升0.59pct，净利率上升0.84pct 至11.52%，行业内均处于较高水平。

“大家居”战略持续发力，渠道布局不断完善：自2013 年开始，公司提出“全屋定制”口号，致力布局大家居战略，以提高消费者关注度与市场份额。截至2017 年上半年，“索菲亚”经销商已达1100 多位，店铺约2150 家（含在装修店铺，不含超市店），其中经销渠道销售占比91.75%、直营店占比3.85%、大宗渠道占比3.80%；司米厨柜目前拥有经销商440 家，经销专卖店约660 家（含设计中的店面），上半年实现营收2.69 亿元，亏损同比减少35.10%，有望在年底前实现扭亏； 4 月合资成立的华鹤门业目前拥有定制木门门店约280 家。下半年，“索菲亚”将继续推行“多开店、开小店”的渠道战略，计划加密一、二线城市网点，并且通过实施县级经销商招募活动，将销售网络下沉至四、五线城市，进一步增加客户数量；司米、华鹤分别计划开设新门店200-300、100 家，进一步增强公司的销售网络。

产能不断升级，预计年底前达到衣柜30 万单/月、橱柜240 单/天：当前主体消费者80、90 后更讲究购物的便捷和家居的个性化，公司根据目前消费升级的趋势预备提升现有产能、扩充产品品类。2017 年上半年，定制衣柜生产基地年度月平均实际生产约为16 万余单，平均产能利用率达85%，平均交货周期10 天左右；橱柜目前日均产能190 单/天。通过智能化改造和信息技术升级，公司目标在年底前实现衣柜、橱柜产能分别达到30 万单/月、240 单/天。

继续推动799 政策让利客户，加大数字化投入改进用户体验：公司上半年持续进行“799 元/m2”政策、推出“19800 元投影面积16m2”与“27800元22m2”全屋定制套餐，让利客户，加快市占率以及品牌渗透率的提升。继2016 年7 月推出3D 家居设计软件DIY Home 后，公司下半年将继续研发改进用户体验和方案效果等方案，并且稳步推动智能化、自动化与数字化的转型。因此，我们认为公司会发挥其综合竞争优势，加快产业链整合，保证行业结构性改革的顺利进行。

风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。