索菲亚(002572)

公司披露 2017 年中报。 报告期内，公司共实现营业收入 24.87 亿元，同比增 49%；实现归母净利 2.94 亿元，同比增 47.16%。其中 Q2 单季实现收入 15.34 亿，同比增 49.44%；归母净利 2.17 亿，同比增 47.31%。数据非常靓丽。

公司同时披露华东基地扩建计划。 公司董事会通过实施华东基地三期投资计划，总投资额 8.02 亿元，新建总建筑面积 12 万平米，主要为定制衣柜类产品，满足对华东区销售的快速响应。

衣柜业务持续保持高增速。

报告期内，公司定制衣柜业务实现收入 20.81 亿元，同比增长 39.22%，同比增速进一步提速（去年同期衣柜业务同比增速 36%）， 一方面受益于地产销售超预期，另一方面亦受惠于公司二季度的涨价政策（约8%左右），此外， 公司大家居战略效果显着，品牌优势进一步加强了公司的销售收入增长。期内衣柜业务覆盖客户数同比增长 20.42%，达 23.45 万户。 客单价同比增长 14.74%，从 16 年底的 8200 元稳步提升至 9400 元左右。

新增套餐拓宽全屋定制客户群。 继公司 2015 年推出“799”、 “899”套餐后， 公司亦于今年加推“19800 元 16 �O”、 “27800 元 22 �O”， 有效拟合公司大家居战略，促进全屋定制多品类柜体业务延伸。

渠道建设积极下沉。 期内衣柜业务继续维持经销商为主、直营店和大宗业务为辅的复合营销模式，三类渠道销售占比分别为 91.75%、3.85%、 3.8%。渠道扩张稳步推进，目前公司共计拥有 2150 家店面（不含超市店） ,其中省会城市占比 19%、地级市占比 31%，县级市占比50%。

大宗业务比例有所增加。 期内公司大宗业务收入占比从去年同期的1.77%提升至 3.8%，大宗业务收入约 7900 万元，同比增长约 199%，显示公司在大宗业务逐步加大力度，并与恒大集团成立河南恒大索菲亚家居，提前布局核心卡位。

设备投资打开衣柜业务产能瓶颈。 截至目前，公司共计在广州增城、河北廊坊、浙江嘉善、四川成都和湖北黄冈建设五大基地，上半年月均产量 16 万余单，产能利用率 85%。公司 16 年 7 月完成定增投入智能制造和信息化，将助推公司到年底有望实现月均产能 30 万单以上。

橱柜业务高歌猛进。

期内司米橱柜共实现销售收入 2.69 亿元，同比大增 142.63%，亏损额同比降低 35%至 4072 万元。其中， Q2 实现销售 1.7 亿元，同比增长约 130%。渠道稳步扩张。 截至目前为止，公司累计拥有经销商 440 家，门店总数 660 家，上半年新开60 家店。伴随着橱柜业务的进一步放量以及渠道扩张（年内新增 200-300 家），司米橱柜有望在今年实现盈亏平衡，产能瓶颈亦有望从 190 单/天提升至 240 单/天。

木门业务进展顺利。 公司 2016 年与华鹤集团成立子公司，索菲亚占比 51%。华鹤集团拥有先进的海外生产线及技术工艺，索菲亚与华鹤强强联合，有望在木门领域取得快速突破。合资公司未来拥有 10 亿产能（45 万樘木门及 12 万平米木窗）。合资公司现有门店近 300家，今年有望新增 100 家左右。

成品家具销售协同逐步显现。 上半年公司在成品家具方面推出了床、餐桌等实木类 OEM 产品，协同效果逐步显现。报告期内家具家品累计实现销售约 1.27 亿元，同比增长约 149%，内部占比提升 2.04 pct 至 5.11%。

毛利率继续小幅提升，维持高位。 受益于橱柜业务毛利率的快速提升，在衣柜业务保持稳定较高毛利率的情况下，上半年公司整体毛利率为 36.25%，同比提升 0.59 pct；其中 Q2呈急速拉升态势，毛利率从 Q1 的 32.36%提升至 38.68%。上半年中，定制衣柜毛利率为38.87%，同比提升 0.06 pct；司米橱柜毛利率从 2016 年 6.3%迅速提升至 15.19%。

费用投入有所加大，为下半年冲刺奠定基础。 作为全国知名定制家居龙头品牌，报告期内，公司为进一步开拓市场，加大了广告投放力度，同时公司加大研发投入力度，扩大智能制造及信息化投入的同时管理人员有所增加，使得期内销售费用率和管理费用率分别提升 0.2 pct、 0.7pct 至 9.9%和 10.3%。伴随着下半年旺季来临，提前布局的营销攻势将有望助推公司在下半年抢占更多市场份额。

员工持股计划彰显公司长期发展信心。 公司公告计划推行新一期员工持股计划，覆盖公司管理层、核心技术人员及 3 年以上员工，覆盖面广，计划总筹资额 2.8 亿元。 公司在目前股价位置推行员工持股计划，充分彰显公司管理层及员工对公司发展信心十足，上下一心。

盈利预测与投资评级。 考虑到公司作为定制家居龙头的快速成长潜力，以及定制家居渗透率的不断提升， 上调公司 2017-2019 年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润分别为9.64 亿、 13.74 亿和 18.72 亿， EPS 分别为 1.04 元、 1.49 元和 2.03 元， 同比增速分别为45.2%、 42.5%和 36.2%，当前市值 361 亿，对应 PE 分别为 37X、 26X、 19X，维持“买入”评级。

风险提示： 地产调控超预期；公司橱柜及木门业务发展进度低于预期。