事件

跨境通发布 2017 半年报， 2017H1 营业收入 55.7 亿元，同增 62%；归母净利润 3.15 亿元，同增 99%；经营活动产生现金流为-5197 万，较去年同期-4 亿、 2017Q1 的-5.7 亿大为改善。

点评

出口电商多模式齐发力业绩保持快速增长： 环球易购电子独立站及前海帕拓逊营业收入增速同比超过 110%； 服装独立站逐步改善， 单季收入环比增幅 23%；第三方平台业务收入同增 63%， 重在优化收入质量。 跨境出口电商收入 49 亿，其中 Q1 收入为 23.5 亿，同增 39.88%； Q2 收入为 25.6亿，同增 69.07%； 2017Q2 相较于 Q1 环比增长 9%。 服装自营网站收入Q2 相比 Q1 环比增长 23%, 印证了公司流量运营的能力与成果， H1 营业收入为 12.76 亿元，与去年基本持平，同增 0.19%。电子独立站 Gearbest自营平台营业收入为 13 亿，同增 110%； Q2 和 Q1 分别为 6.3 亿/6.8 亿，同增 116%/105%。 第三方平台销售业务，营业收入 14.5 亿，同增 63%。Q2 及 Q1 分别为 7.3 亿， 7.2 亿，基本持平，主要系公司精选 SKU，砍掉了一些盈利能力差的产品，促进 Q2 存货的下降及现金流的改善。 前海帕拓逊业务保持快速成长， H1 收入为 8.8 亿，同增 115%，净利润 8,320 万，同增 127.28%，净利润率为 9.5%；品牌化跨境电商模式仍维持高歌猛进状态，股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长（17 年、 18 年业绩指标分别为 1.8 亿、 2.8 亿）。

出口电商业务以欧洲和北美为主，热销品牌不断丰富。 公司跨境电商出口业务的主要销售区域为欧洲和北美洲，在当地拥有一定的规模和品牌优势， 两者合计占跨境电商出口业务收入的 85.57%。随着跨境电商行业的快速发展，销往海外的热销产品的品类越来越丰富，包括服装服饰、电话和通讯类、消费电子类等 10 余个类目。

独立站点服装业务 Zaful， Rosegal， Dresslily 等网站通过垂直细分，全方位覆盖欧美主要国家市场人群； 以电子品类为主营的自营平台 Gearbest 在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势。

精细化运营成效显着， 存货改善， 销售费用率降低，迎现金流拐点。经营活动现金流的改善主要来自于存货管理的优化、营销推广费、物流费的节约。 销售费用率为 37%，同比降低 4 个百分点，主要原因为公司对免费流量的获取能力不断增强，导致“广告、业务宣传及促销费”不升反降；管理费用率为 2.6%，上升 0.3 个百分点，管理费用增量主要体现在人员薪酬及研发费用上，显示了公司对于人才及内生能力建设方面的重视，有利于后续发展。毛利率同比降低 0.2 个百分点，主要在于电子业务相较服装业务增速更为显着，电子产品毛利率较低。H1 期末存货 24.8 亿，环比 Q1 期末下降约 0.7 亿，这是在 Q2 收入环比增长 9%的情况下取得的，结合销售费用（特别是推广费用）的节约，公司在 Q2 现金流大幅改善；我们认为随着公司规模的扩大、寄售制的持续推广，17 年有望扭转市场对于公司现金流不佳这一情况的诟病。

跨境进口业务稳步推进。 H1 收入 4.35 亿，同比增长 142%；进口业务五洲会的拓展将保持稳健的风格，在盈利前提下稳步扩张；新并购的优壹电商预计将保持快速增长。

公司发布股权激励计划， 股票期权 400 万份，行权价格 19.51 元/股。对象为前海帕拓逊 13 名核心业务骨干。行权方式，授予日满 12 月后，在 24 个月内按 50%： 50%分两期行权。行权业绩指标： 17 年、 18 年前海帕拓逊业绩达 1.8 亿、 2.8 亿。（16 年前海帕拓逊业绩为 1.14 亿，该业绩指标远高于承诺业绩）

公司预计 2017 年 1-9 月净利润同增 80%-110%，为 4.9 亿元-5.7 亿元。

盈利预测与投资评级

暂不考虑优壹电商并表， 预计公司 17、 18、 19 年实现收入 161 亿、 262 亿、 380 亿，增速分别为 88%、 63%、45%；归母净利润 8 亿、 12 亿、 17 亿，同比增长 103%、 52%、 40%； 当前市值为 281 亿， 对应 PE 分别为 35、23、 16 倍。 在 18 年 50%增长预期下，当前估值仍有提升空间， 维持“买入”评级。

风险提示

出口目的国政策法规、税收制度风险， 存货及供应链管理风险， 品类竞争及第三方平台政策风险