众信旅游(002707)

事件： 公司发布半年报。 报告期内，实现营业总收入 505,399.30万元，同比增长 13.40%，归母净利润 9,525.14 万元，同比增长26.58%，符合预期。

批发业务增速有所放缓，毛利率持续提升。 出境游批发业务收入 38.75 亿元，同比增长 13.11%，相较 2016 年全年 27.32%的同比增速有所放缓。公司通过与竹园国旅集中采购降低成本，毛利率提升 0.88pct 达 8.81%。受益欧洲市场回暖，竹园国旅实现营业收入 21.37 亿元，同比增长 31.30%；净利润 0.54 亿元，同比增长 98.60%。 公司加大二线城市包机产品投入， 开通了天津直飞日本青森，南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线，与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。在出境热点国家，继续推进目的地资源布局，投资了日本地接社。

零售业务调整产品结构，加强定制游、小规模包团、 “一家一团”等产品建设和推广，毛利率提升显着。 出境游零售业务收入 7.69 亿元，同比增长 6.82%；毛利率 15.08%，提升 1.51pct。公司在上海、武汉、西安、石家庄等零售门店落地城市加强产品和品牌推广，强化北京、天津和河北的门店一体化运营，截至 2017 年 6 月底，公司共有零售门店 108 家。产品设计方面，公司加强国内短程游学产品开发。

整合营销服务新增客户业务量明显增长，加大内部管理力度毛利率显着提升。 2017 年上半年众信博睿实现营业收入 3.26 亿元，同比增长 22.79%；净利润 0.15 亿元，同比增长 31.32%；毛利率 10.71%，提升 0.64pct。 2017 年上半年，公司开设西安分公司及深圳分公司，深入开发西北及华南市场，坚持客户类型多元化，大力拓展中小企业客户，上半年共承接约 8 单境内外项目合计接待 2.05 万人。同时，公司继续加大内部管理力度，对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控，使毛利率稳中有升，应收账款规模得到了一定的控制。

费用控制得当。 2017 年上半年，公司三费费用率 7.17%，同比增加 0.31pct。其中，销售费用率 6.04%，同比增加 0.76pct；管理费用率 1.22%，同比增加 0.08pct；财务费用率-0.10%，同比降低 0.52pct，主要为本期产生的汇兑收益较多所致。

投资建议与盈利预测： 公司预计 2017 年前三季度实现归属净利润 16,847.26 万元至 27,376.80 万元之间，变动幅度-20%至30%，业绩变动的主要原因是，公司业务发展带来的增长及前期取消 2016 年股权激励产生的激励费用所致。 预计公司2017-2019 年 EPS 为 0.33、 0.41、 0.51 元， PE（2017E）为 36.79倍，维持“买入”评级。

风险提示： 并购低于预期风险； 市场竞争加剧风险；汇率波动风险；不可抗力风险