宁波韵升(600366)

事件：2017H1归母净利润1.62亿元，制造业净利润同比增速超40%公司发布中报，2017上半年实现营业收入8.31亿元，同比增长10.41%；归母净利润1.62亿元，同比减少78.19%。归母净利润降低主要由于2016年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3亿元；2017H1公司对外新增投资宁波兴富先锋投资合伙企业（有限合伙）4000万元。报告期内公司制造业（钕铁硼磁材和伺服电机等）销售量较上年同期增长30%以上，净利润较上年同期增长40%以上。

磁材：部分消费磁钢销售增速超50%，汽车和伺服电机磁钢潜力明显

在消费类磁钢领域，1）移动智能磁钢：整体销售额同比提升50%，源自iPad、macbook、无线耳机等销售量提升；公司在iphone7s振动马达磁钢市占率第一；预计下半年iphone8批量生产，振动马达和声学产品销售预期向好。2）VCM磁钢：受益于行业内生需求提升、闪存涨价、产业链补库存等因素，VCM磁钢需求同比增速超过50%以上；3）声学磁钢：在原有声学产品基础上，大幅开拓中高端汽车扬声器磁钢。在工业用磁钢领域，4)伺服电机磁钢：扩大国内外重点客户市场份额业务增长明显；5）汽车磁钢：一方面扩大新能源客户群和份额，一方面维持传统汽车的平稳增长。

稀土涨价传导相对顺畅，毛利率明显提高

公司2017H1毛利率29.60%，比2016H1毛利率24.97%高近5个百分点。我们认为磁材销售额和毛利率提高源于以镨钕镝铽为主的稀土原材料涨价。2017H1氧化镨钕涨幅28.85%，氧化铽32.20%，预计原料上涨有部分传导至下游。宁波韵升下游以手机等消费类和汽车、电机等工业类应用为主，具有加工精密度高、磁材在下游成本占比小等特点，涨价承受能力强，价格传导相对顺畅；此外公司可能存在一定原料库存利好盈利。受稀土供给侧改革影响，打黑、环保监察、常态化收储将延续，预计2017H2稀土供需持续趋紧，公司磁材业绩有望进一步提升。

发力高增长伺服电机业务，推进事业部改革布局投资

公司在高性能钕铁硼领域处于行业前列，同时也积极推动稀土永磁的下游延伸。行业内领先进入磁组件领域，生产高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品；还积极研发伺服电机等产品，并在注塑机、数控机床等设备制造方向推广。公司伺服电机产品2014-2016销量复合增速达到74.81%，预计在需求持续向好背景下降保持高速增长态势。此外公司将持续推进事业部制改革；并持续布局新材料、伺服控制等投资机会。

受益稀土涨价，维持“增持”评级

考虑到稀土价格上涨的影响，我们对盈利预测进行调整；同时考虑到公司投资业务收入不确定性强，暂时按5年算数平均值估算。预计2017-2019年营收为18.29/22.47/28.55亿元，归母净利润4.04/4.62/5.23亿元，考虑到公司下游传导相对顺利并可能存在原料库存优势，我们按照2017年归母净利润给予28-30XPE，对应目标价20.31-21.76元，维持“增持”评级。

风险提示：稀土价格涨幅过快，下游需求不及预期，政策变化不及预期。