中直股份(600038)

直升机龙头持续落子布局全谱系。中直股份是国内直升机行业的最主要供应商，为军、民两个市场提供国产直升机整机和零部件的设计与制造能力。2016 年，整机业务占收入约80%，较为稳定，零部件业务约占20%，维持较快增长。公司肩负军用直升机交付保障，同时定位民用直升机工业的脊梁，近年通过持续发展新型号，不断完善型号谱系。其中，军用国产新型10 吨级通用直升机稳步推进，对标占比美国军用直升机一半份额的黑鹰直升机，有望不久贡献增量市场空间；公司与国外合作新民用直升机型号，以中法合作AC352为代表的6-7 吨级中型多用途直升机为例，因在安全性、空间、操纵性、经济性等方面表现优秀，用途广泛，目标生产1000 架，未来产值有望达100 亿欧元，国内预计2018 年交付首架；同时，AC311A、AC312E 等多个民直型号的改进型不断推进，与进口民直相比，性能和可靠性不断提升，竞争力进一步增强。

多层次行业需求构建广阔市场空间。军用方面：军用直升机数量与美国差距明显，仅为其1/7，其中国产型号约一半份额，绝对数量和国产化率方面带来硬性需求。军改带来军兵种优化契机，本着立体作战，多栖机动的方向，未来陆航部队、海军陆战队加强编制，短期需求迫在眉睫。民用方面：国内民用直升机数量不足千架，尚不及美国1/10，国产型号约5%份额。国内自然灾害多发，带来应急救援领域较大需求，同时巡线、运输、消防、警务等方面需求也在逐步增长，国产民用直升机将不断开拓市场份额，中长期市场潜力较大。公司多项新型直升机型号进展顺利，有利于充分对接和满足国内军民用市场需求，连同国外市场不断斩获订单，未来有望开启新一波直升机交付景气周期。

上市平台地位明确，注入可期；改革契机，机制体制有望进一步提升。直升机板块证券化率约60%，上市公司体外还有近40%的军机总装资产。近期直升机板块新帅到位，型号推进和管理增效值得期待。同时，上市公司体内非航空业务存在进一步优化可能，航空民用直升机业务或将受益于新一轮国企改革进程，对民族直升机工业发展的规模、速度与质量有积极意义。

盈利预测和投资评级：增持评级。基于公司布局全面，型号快速推进，市场需求旺盛，首次推荐，给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为5.36 亿元、6.45 亿元及8.02 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.09 元及1.36 元，对应当前股价PE 分别为51 倍、42 倍及34 倍。

风险提示：1）军机订单慢于预期；2）通航发展对国产直升机需求低于预期；3）国企改革落地低于预期；4）业绩增长不及预期。