中炬高新(600872)

消费升级推动调味品行业量价齐升，公司位列行业第一梯队也将受益行业整合，随着大股东风波逐渐平息，公司产品销售和内部挖潜都可提速，17-19年业绩弹性高，扣除房地产价值，中炬17 年市盈率28 倍，对比海天17 年市盈率33 倍，仍然相对便宜。预计中炬高新17-19 年每股收益分别为0.64、0.83、1.03 元/股，分别同比增40%、31%、23%。净利高增速叠加估值提升，中炬高新将受益戴维斯双升效应，市值增长空间巨大，我们给予调味品业务18 年市盈率30 倍，对应1 年目标价28.70 元，首次评级给予买入。

支撑评级的要点

从行业看，消费升级推动调味品行业量价齐升，行业集中度提升、大品牌整合是未来趋势，最新公布的海天中报业绩继续印证行业消费升级逻辑，中炬高新位列行业第一梯队，也将最大程度受益“消费升级+行业整合”新机遇。

从公司看，对比海天味业，中炬高新毛利率与费用率挖潜空间巨大、品类多元化与全国化拓展空间足。阳西基地新产能不断释放，生产规模和效率有望持续提升，业绩弹性高。随着大股东风波逐渐平息，管理层激励到位，17-19 年中炬高新业绩将持续高速成长。

从估值看，扣除房地产价值，中炬高新17 年市盈率28 倍，仍然相对便宜。截至2017 年8 月18 日，海天味业市值为1,131 亿元，中炬高新为173亿元，若扣除房地产价值33 亿元，中炬市值不到海天1/8，净利高增速叠加估值提升，中炬高新有望受益戴维斯双升效应，市值增长空间巨大。

评级面临的主要风险

大股东前海人寿退出、新产能投产速度不及预期、竞争加剧。

估值

预计中炬高新17-19 年每股收益分别为0.64、0.83、1.03 元/股，分别同比增40%、31%、23%。我们给予调味品业务18 年市盈率30 倍，对应1 年目标价28.70 元，首次评级给予买入。