江化微(603078)

事件：

2017 年 8 月 18 日，公司发布半年报， 2017 年上半年公司实现营业收入1.74 亿元，同比增长 15.3%；实现扣非后归母净利润 2536 万元，同比下降 3.7%。 受公司产品上游原料价格上涨影响，公司超净高纯试剂产品毛利率为 36.4%，同比下降 1.28 个百分点； 光刻胶配套试剂产品毛利率为43.1%，同比下降 6.4%个百分点；综合毛利率为 38.4%，同比下降 3.0 个百分点。

投资要点：

湿电子化学品龙头企业，持续追求高纯度和多功能的全面技术突破。公司现有湿电子化学品产能 4.5 万吨/年，包括硝酸、氢氟酸、氨水等超净高纯试剂 3.24 万吨/年和金属刻蚀液、光刻胶显影液、光刻胶剥离液等光刻胶配套试剂 1.26 万吨/年。公司致力于多功能湿电子化学产品的全面覆盖，并持续突破产品超净高纯方向的技术壁垒。公司产品目前技术水平均达到 SEMI 标准等级的高端行列，硝酸纯度、氢氟酸、氨水、金属刻蚀液等完成部分品类中试工作，量产在即。

产品下游客户分布广泛，结构性调整布局高端应用领域。 公司产品应用领域按照由低端到高端可分为光伏电池板领域、平板显示器领域和半导体领域， 2016 年公司产品在三个领域的营销收入占比分别为26.2%， 30.3%和 42.8%。公司持续进行产品结构性调整，用于光伏领域低端等级的湿电子化学品将从 2012 年占比 44.9%降至 2017 年的20%以下，平板和半导体领域湿电子化学品的应用将成为公司未来重点发展方向。

3.5 万吨产能募投项目进展顺利，镇江和成都计划共新建 31 万吨产能，市场前景值得期待。 公司 2017 年上市以来,募集 4.02 亿资金，主要用于 G4 级硝酸等及金属刻蚀液等混配液产品产线的新建，扩建产能达3.5 万吨/年，目前项目进展顺利，预计于 2018 年逐步实现放量。 同时公司在镇江规划新增 26 万吨湿电子化学品产能，在四川布局新增 5万吨湿电子化学品产能，预计所有项目达产后总产能实现 39 万吨/年。根据公司公告，目前国内在建晶圆和平板产线超过 20 条，每条产线对于湿电子化学品需求超过 10 万吨/年， 公司未来布局高纯度和高产能的湿电子化学，市场前景值得期待。

盈利预测和投资评级： 我们看好公司作为湿电子化学品行业龙头企业的发展前景，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.15、 1.42、 2.03元， 维持“买入”评级。 。

风险提示： 公司 3.5 万吨新增产线建设进度低于预期；镇江 26 万吨新建项目建设进度低于预期；成都 5 万吨新建项目建设进度低于预期；上游原料价格上涨风险；产品毛利率低于预期；下游客户需求低于预期.