中顺洁柔(002511)

事件：

中顺洁柔发布公告：2017年上半年，公司实现营业收入21.23亿元，同比增长19.85%，实现归母净利润1.56亿，同比增长47.8%，实现扣非后净利润1.45亿，同比增长43.26%。

投资要点：

营销网络持续优化，助力业绩增长：公司营销网络覆盖全国绝大部分地（县）级城市，采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福和永辉等等大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。在线上渠道方面，公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的物流系统，同时强化日常的运营管理，组建专业的运营团队。

产能陆续投放，打造全国性生产基地布局：2017年，公司新增云浮12万吨和唐山2.5万吨的高档生活用纸产能建设，来满足华南以西和华北、东北的产能需求。全部投产后，公司总产能将达到65万吨。未来，公司将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率。

新品推出&品质升级，巩固品牌美誉度：2017年上半年公司推出洁柔自然木低白度系列产品，采用100%进口原生木浆，产品达到优等品。一方面以差异化的产品对应不同消费者的需求，另一方面也抢占了快速上升的低白度系列产品市场；与此同时，公司整合并升级所有系列的产品包装，使产品在终端陈列表现更时尚、更抢眼。通过一系列对终端产品的改良、升级，进一步巩固品牌影响力，提升产品美誉度。

推出员工持股，彰显信心：公司拟向10名董监高和其他核心骨干人员推出员工持股计划。其中5名董事、监事和高级管理人员认购总份额为6600万元，占员工持股计划总份额比例预计为66%，其他员工预计不超过5人，认购总份额预计不超过3400万元，占员工持股计划总份额的比例预计为34%。本次员工持股计划锁定期为12个月，存续期为24个月，将有效改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工积极性和创造性，确保公司长期、稳定发展。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.72，对应PE分别为28.67、23.15、18.29倍。看好公司在渠道建设、品类拓展上的优势，给予“买入”评级。

风险提示：（1）纸浆价格大幅上涨的风险；2）渠道开拓不及预期；3）行业竞争加剧的风险。