首航节能(002665)

2017H1 收入同比增长104%，净利润同比增长6.54%

2017 年1-6 月公司累计实现营业收入7.93 亿元，同比增长104.07%，归属母公司净利润0.93 亿元，同比增长6.54%，每股盈利约为0.05 元。实际业绩略低于我们预期。从二季度表现来看，公司分别实现营业收入与归属母公司净利润7.56 亿元和1.29 亿元，分别同比增长202.70%和71.13%。

光热业务收入占比超过30%，原材料涨价拖累空冷业务盈利

2017H1 公司收入高增长一方面受益于空冷订单交付增加，该业务收入同比增长32.11%；另一方面公司前期中标的中广核50MW 槽式太阳岛EPC项目顺利推进，1-6 月为公司贡献收入约2.71 亿元，远超去年全年仅0.27亿元的光热收入规模。目前，公司主营收入结构中光热业务占比已经提升至34.15%，而空冷业务收入占比从前期的85%左右回落至56.21%。然而，受到主要原材料价格上涨影响，公司空冷业务盈利能力出现较大幅度下滑，最终导致公司报告期内净利润增速远低于收入增速。后续公司将结合各业务主要原料需求采取长协与套保等形式，确保毛利率的稳定。

综合毛利率下滑7.42 个百分点，营业外收入同比减少近4000 万元

报告期内，公司综合毛利率水平受到原材料价格上涨影响，同比下滑7.42个百分点至25.10%。在期间费用率方面，公司主动加强内部控制与带息债务管理，促使期间费用率同比回落11.51 个百分点至10.19%。同时，与去年同期相比，公司营业外收入减少近4000 万元，扣非后归属母公司净利润同比增速约为76.58%。

积极投标光热项目总包，已有项目进展顺利

随着光热发电技术在全球范围内的推广与应用，光热项目招标数量也随之增多。根据公司披露，目前公司国内、外参与项目投标规模分别达到250MW和200MW，涉及金额合计高达150 亿元左右，预计已投标项目都将在2017年下半年确定中标结果。公司作为国内光热行业龙头企业，如能顺利中标，将为公司未来1-2 年内提供充足订单，确保收入与利润的快速增长。除此之外，公司自有100MW 塔式项目与中广核50MW 槽式太阳岛EPC 项目有望分别在2018 年8 月与2017 年底建成交付。

维持“买入”评级，目标价下调至10.78~12.25 元

考虑到公司空冷业务受原材料价格影响，盈利能力的下滑；以及公司已投标光热项目公布中标以及开工时点的延后，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.71（下调41%）、9.70（下调6%）和11.37 亿元（下调4%），EPS 分别为0.19、0.49 和0.58 元，PE 水平分别为42、16 与14 倍。由于公司已投标项目规模远超公司传统业务体量、一旦中标将对公司未来增长提供充足动力、且公布中标时点已经临近，我们依然维持公司“买入”评级，参考行业平均估值水平，公司18 年PE 区间22-25 倍，目标价区间为10.78~12.25 元。

风险提示：光热项目招标、项目建设进度不达预期。