鸿达兴业(002002)

事件：

鸿达兴业发布2017 年中报：实现营业收入30.73 亿元，YoY+37%，归母净利润5.05 亿元，YoY+83%，EPS0.21 元，经营活动现金流0.37 亿元。其中，第2 季度单季实现营业收入15.77 亿元，YoY+65%，QoQ+5%，归母净利润2.01 亿元，YoY+20%，QoQ-34%。

公司预计2017 年前3 季度净利润区间7~8 亿元，YoY+34~53%。

观点：

氯碱产品产能释放，价量齐升。2017 年上半年，公司PVC 产品营收16.72 亿元，YoY+112%，毛利率下滑7ppt 至29%；烧碱产品营收5.62 亿元，YoY+230%，毛利率提升27ppt 至62%。中谷矿业30 万吨PVC/烧碱产能于2016 年6 月末投产，导致2017 年上半年PVC、烧碱产销量同比大幅提升。受地产后周期拉动，上半年氯碱产品需求较好，产品均价同比大幅上涨，PVC、烧碱2017 年上半年市场均价分别同比增长18%、84%至6018 元/吨、2898 元/吨。

土壤调理剂国内外推广良好，销量有望继续翻倍。2017 年上半年，公司土壤调理剂产品营收1.87 亿元，YoY+44%，毛利率小幅下滑0.68ppt 至73%。西部环保目前已在广东、内蒙、广西、海南、新疆等国内省区和东南亚（柬埔寨、印尼、越南）、美国等国际市场销售土壤改良产品，在全国重点农业地区建设了约20个营销网点，并同步开展了产品试用、产品订货推广会、经销商开发等营销推广活动，有效推动土壤调理剂的销售、提供土壤修复技术服务以及开展土壤修复合作。公司于2017 年2 月与通辽市政府签订100 万亩盐碱地土壤改良合作协议，探索土壤改良PPP 模式在土地流转过程中的应用。我们预计2017 年公司土壤调理剂销量有望达到20~30 万吨。

大力发展PVC 生态屋和环保建材，拓宽PVC 下游应用。公司稳步推进PVC 生态屋及环保材料项目的建设，大力发展PVC 生态屋、装配式建筑，助力新型城镇化建设和棚户区、旅游景区、汽车营宿地、农家乐、家庭菜园的改造，通过国内外展会、网络销售等营销方式，积极抢占国内外市场，开发新型PVC 应用，做大做强PVC 制品业务板块。

结论：

我们预计公司2017~2019年净利润分别为12.77亿元、15.54亿元、19.05亿元，暂不考虑增发摊薄影响，EPS分别为0.53元、0.64元、0.79元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

产品价格下滑、新业务开拓不及预期。