台海核电(002366)

事件：公司发布2017 半年报，营收10.52 亿（+86.12%）、归母净利4.26 亿（+50.40%），扣非归母净利4.23 亿（+50.26%），符合预期。同时，公司预计三季度归母净利同比增长83.75%―97.89%，业绩超预期。

投资要点

营收高增长源于主管道订单确认收入+业务拓展

分产品看，核电站-回路主管道营收4.72 亿元，同比+2339%，占比45%，占比同比+41.48pct；其它核电设备营收0.19 亿元，同比+191%，占比2%，占比同比+0.64pct；锻造产品营收0.84 亿元，同比+23%，占比8%，占比同比-4.1pct；核级材料营收2.08 亿元，同比-26%，占比20%，占比同比-29.9%。相比于去年同期新拓展的业务营收占比达到25%，其中石化装备产品营收1.88 亿元，占比18%；转炉成套设备营收0.57 亿元，占比5%；钴精矿营收0.22 亿元，占营业收入的比重为2%。我们认为，营收高增速的原因一方面来源与公司核电业务订单的逐步确认，另一方面通过之前的并购和投资，公司主营业务多元化，收入来源增多。

综合毛利率61.10%，盈利强+费用低贡献真实高增长

2017H 综合毛利率同比-12.49pct，相比2016 全年+3.91pct。分行业看，核电行业毛利率69.70%，同比-14.24pct；其他专用设备行业毛利率43.44%，同比+30.84pct。我们认为公司综合毛利率同比降低主要源于新增业务产生的稀释，公司核电业务由于原材料价格上升毛利率略有下降，但主管道业务毛利率逆势同比+0.56pct，说明公司在控制上游材料价格有优势，盈利状况良好。

期间费用合计10.7%，同比-4.02pct,；其中管理/销售/财务费用率分别为4.84%/0.47%/5.39%，同比-2.73pct/-0.43pct/-0.86pct，费用率的明显下滑，说明内部控制良好，已把收入高增长转化为实际利润。

核电业务订单确认收入高峰逐步到来，业绩增长持续升温

我们预计2017-2020 年每年核电站建设项目在8 台左右，对应核电设施投资额在2232 亿元，年均558 亿元，其中主管道设备16 亿元。台海核电主管道订单占我国在建27 台机组的48%，在核电重启后2016 年至今，台海核电获得了所有的主管道招标。公司2016 年中标宁德核电5、6 号主管道2.50 亿元，2017 年中标漳州核电1、2 号机组2.11 亿元、昌江核电厂 3、4 号机组2.02 亿元主管道合同。核电主管道生产周期较长（通常为12-18个月），在确认收入上按照完工百分比法，所以公司订单从2016 年底开始确认收入，于2017 年开始进入订单确认高峰，并且在今后四年订单确认呈持续上升态势，公司业绩前景非常明朗。

核电业务范围扩大，海外业务进步快

公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备，已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发。2017 年有望再突破压力容器、稳压器、蒸发器的锻件。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖，单台机组价值量约7亿元。

公司上半年获得了法国（子公司法国玛努尔签订）4 台核电主管道订单，是国内核电主设备商第一次进入法国市场，未来核电强国法国市场存量设备的更新需求确定。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2017/18/19 年的EPS 为1.03/1.31/1.63 元,对应PE 分别为26/21/17X，给予“增持”评级。

风险提示：核电开工进度低于预期，行业竞争加剧。