赢合科技(300457)

事件： 公司 2017 半年度实现营收 7.37 亿元，同比增长 126%；实现归母净利 1.14 亿元，同比增长 98%,利润分配为每 10 股转增 15 股。

投资要点

2017H 归母净利润同比+98%，下游强劲需求带动业务量大幅增加

锂电设备是公司唯一的主营业务，2017H1 业绩继续高增长，营业收入占比 2016 全年 86.7%，归母净利占比 91.9%。公司业绩高增长来源于下游锂电池厂商对锂电设备需求的增加。 公司业绩增长的原因有：一、受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长；二、公司整线运营常态化，客户结构进一步优化，分段采购或整线采购已成为主流，客户粘性不断提高。

盈利能力下滑明显，费用率下降体现公司内控良好

公司 2017H 毛利率 34.34%，同比-7.63pct，相比 2016 年全年降低 1.53pct，其中锂电设备毛利率 37.95%，同比-4.61pct， 我们认为，公司毛利率下降主要由于国内锂电设备厂商日趋成熟，竞争激烈导致毛利回落。 三项费率合计 14.4%，同比-4.49pct， 其中销售、管理、财务费用率同比-0.9/-3.47/-0.12pct，体现公司在高增长过程中内部控制良好。

站在锂电高增长风口，订单充足+客户升级保障业绩高增长

根据我们的测算， 锂电设备行业 2016-2020 年复合增速 25%-30%，锂电设备需求将达 430 亿元，国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。 公司 2015 年业内率先首推锂电设备整线交付模式， 2016年研发生产出业内首条镍氢动力电池整线自动化设备，是国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业。依托整线布局，公司绑定一批优势锂电池企业，下游客户黏度不断加强，公司目前在手订单充足保障公司全年业绩继续高增长。

2017 年 6 月，公司与国能电池新签 2.85 亿元订单，并与国能电池签署战略合作框架性协议，后者是国内最大的软包磷酸铁锂动力电池生产企业，公司将优先成为国能电池 2017 年合计约 4.5GWh 锂电池项目建设的供应商，预计第一期设备采购额将达到 10 亿元。 此外国能电池规划 2020 年产能从目前的 11GWh 上升至 20GWh，绑定国能电池+整线模式预计将为公司带来约 45 亿元的潜在订单。

外延内生，完善全产业链布局

2017 年初，公司收购东莞雅康精密完成产能扩充，并且实现雅康产品技术与公司经营渠道相融合，产生协同效应。后者承诺 2016 至2018 年度的净利润分别不低于 3900 万元、5200 万元和 6500 万元。2016 年度实现扣非归母净利 4060 万元，占合并报表前扣非归母净利36.2%，2017H 实现 2671 万元。

2017 年 3 月公司启动定增 16 亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目以及智能工厂及运营管理系统展示项目。公司通过完善锂电池整线布局，有利于在行业出清环境中绑定大客户。同时，公司披露未来将积极布局新的领域 OLED、3C 等，以期形成更完整的产业。

盈利预测与投资建议

预计 2017/18/19 年的 EPS 分别为 2.09/ 2.75/3.58 元，对应 PE 为37/28/21X，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。