北新建材(000786)

事件：

2017 年上半年公司实现营业收入45.62 亿元，同比增长26.02%；营业利润8.47 亿元，同比增长15.46%；归属于上市公司股东的净利润6.82 亿元，同比增长48.51%。

观点：

销量提升带动营业收入增长。2017年上半年公司在石膏板销量提升的带动下，石膏板业务营业收入达到40.13亿元，同比提高25.06%，占到总营业收入的比重为88.39%。公司主营业务分区域看，北方地区营业收入为20.41亿元，同比增长28.39%；南方地区营业收入为16.124乙元，同比增长32.50%，增速较快；西部地区营业收入为8.62亿元，同比增长31.68%0 2017年1-6月份，商品房销售面积74,662万平方米，同比增长16.1%，受地产调控政策影响房地产销售增速较去年有所下降，但是办公楼的销售增长仍处于较高的态势当中，加上公司的市场拓展，公司产品销量同比增长较好，带动营业收入增长较快。

原材料价格上涨降低毛利率降，三费率下降。2017年上半年公司的综合毛利率为31 .01%，较去年同期下降3.42%。主营产品石膏板本期的毛利率为32%，较去年同期下降3.33%，主要由本期原材料价格上涨所致。本期三项期间费用率均有所下降，三费率合计1 1 .54%，同比下降2.26%。

继续布局生产线，推进一带一路。公司2017年上半年公司产能达到21.62亿平方米，稳居世界第一。同时公司继续在全国范围内合适的区域建设布局生产线，年初以来，公司陆续通过了泰山石膏在重庆綦江投资建设综合利用工业副产石膏年产3，500万平米石膏板生产线项目与泰山石膏在江西弋阳投资建设综合利用工业副产石膏年产3，500万平米石膏板生产线项目。公司在建生产线仍有8条，产能总计为2.5亿平方米，未来计划拓展到30亿平方米。同时公司积极响应一带一路政策，规划拓展国际市场。要由本期原材料价格上涨所致。本期三项期间费用率均有所下降，三费率合计1 1 .54%，同比下降2.26%。

继续布局生产线，推进一带一路。公司2017年上半年公司产能达到21.62亿平方米，稳居世界第一。同时公司继续在全国范围内合适的区域建设布局生产线，年初以来，公司陆续通过了泰山石膏在重庆綦江投资建设综合利用工业副产石膏年产3，500万平米石膏板生产线项目与泰山石膏在江西弋阳投资建设综合利用工业副产石膏年产3，500万平米石膏板生产线项目。公司在建生产线仍有8条，产能总计为2.5亿平方米，未来计划拓展到30亿平方米。同时公司积极响应一带一路政策，规划拓展国际市场。

盈利预测和投资评级：我们预计公司201 7到201 9年公司的每股收益0.92元、1.06元和1.15元，以收盘价16.90元计算，对应的动态PE为1 8倍、1 6倍和1 5倍，考虑到公司作为石膏板龙头除在全国继续布局产能外，拓展一带一路战略，考虑到公司综合竞争力强，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产销售增速下降超预期和原材料成本上涨超预期。