博晖创新(300318)

一、 事件： 公司发布 2017 年半年度报

2017 年 1-6 月公司实现销售收入 1.92 亿元，同比下降 1.46%；实现归母净利润 1557.79 万元，同比增长 27.07%； 扣非后归母净利润 461.30 万元，同比下降 61.63%； 略低于预期。

二、 我们的观点： 血液制品受行业影响， 增速下降拖累公司业绩，检验检测业务稳定增长

1. 人血白蛋白占公司营收比重较大，受市场因素影响出现负增长

公司血制品主要以人血白蛋白为主， 销售额达到 5948.29 万元， 占总营收的 31%， 静丙尚未拿到批文，因此， 公司血制品板块的收入收到行业影响较大，直接导致公司第二季度业绩出现大幅波动。 人血白蛋白为我国唯一可进口的血液制品，今年受进口冲击影响，国内血液制品公司均受到影响。 2017 年上半年，人血白蛋白的进口量接近 6 成。由于产品数量增加，价格亦有所下调，降价比例在 6%-8%之间。受此影响，公司该板块业务营收同比下降 15.99%。我们认为上述不良影响会持续全年，公司白蛋白业务将出现负增长。

2. 公司检验检测业务稳定增长

公司检验检测业务实现收入 1.17 亿元，较上年增长 7.27%，其中医疗产品收入6317.48万元，较上年增长 11.20%；原子荧光类仪器收入 610.41万元，较上年下降 10.49%；Advion 质谱产品收入 4739.90 万元，较上年增长 6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。

3. 公司净利率与毛利率维持稳定，销售费用上升进一步推广产品

公司毛利率与净利率基本维持稳定，销售费用为 3543.77万元，同比增长了 23.83%。我们认为公司销售费用的增长主要源于公司加大了产品的推广力度。通过产品的推广宣传，公司未来营收有望重拾增长。

三、 盈利预测与投资评级：

我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 4.40 亿元、 5.23 亿元和 6.63 元，同比增长8.94%、 18.89%和 26.77%； 归属母公司净利润为 2539 万元、 3246 万元和 4152 万元，同比增长 7.59%、 27.84%和 27.92%； 对应 EPS 分别为 0.03 元、 0.04 元和 0.05 元；对应 PE为 203.49、 159.17 和 124.43。 我们认为公司仪器增长稳定，由于短期业绩低于预期，股价会有所波动，但我们预计公司长期会恢复快速增长， 因此，我们维持“ 增持”评级。

四、 风险提示：

HPV 产品上市销售不达预期的风险； 申请新设浆站的审批风险； Advion 公司短期不能实现盈利的风险。