华懋科技(603306)

事件：

公司发布半年报：公司上半年实现营收4.4亿元，同比增长16.12%，归母净利润1.2亿元，同比增长6.1%。

投资要点：

营收符合预期，净利低于预期

公司营收增速符合我们的预期，但净利润低于预期。公司营收增长主要因为：以上汽集团（包括上汽自主、大众等）、吉利汽车（公司是其气囊布的最大供应商）为主的下游客户需求旺盛，其乘用车产销量有着中高速的增长，公司从中受益。而公司净利润低于预期的原因主要在于，17Q2公司综合毛利率环比下滑4.5pct，同比下滑4.2pct，而毛利率下滑主要在于三方面：一是占公司营业成本60%左右的原材料：锦纶66与涤纶在2季度持续上涨，前者涨幅约6%，后者同比上涨约8%；二是因公司会计估计变更，上半年增加计提折旧 291.27 万元；三是公司下游客户对公司产品的年降也影响了公司的毛利率。

三项费用方面，公司三项费用环比均有微幅上涨，但同比基本持平，我们认为费用率的变化属于正常波动。

公司的中长期增长逻辑依然没有变化我们认为公司增长的中长期逻辑依然没有变化：公司所处的安全气囊行业是一个确定性增长（年复合增速超过10%）的行业；公司通过提升毛利率与单价相对较高的安全气袋（目前气袋与气囊布占比约55:45）的比例来提升总体毛利率；公司通过增加涤纶在原材料中的运用比例（目前仍以锦纶66为主）而尽量降低成本（锦纶66气囊丝的价格约为涤纶丝的3倍）。另外，在KSS收购高田之后，公司有望借此而进入日系车的供应体系。因而，在后期原材料价格波动缓和后，我们依然看好公司的长期增长。供给方面，公司上半年新增466万米（年化）的产能，下半年仍将有500万米左右的产能投产，因而，在产能供应上，公司不存在限制。

维持“推荐”评级

我们维持前期的盈利预测，即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元（考虑增发），对应现价，PE分别为27、23以及19倍，维持“推荐”评级。

风险提示

乘用车市场下行；下游客户汽车销量下滑；涤纶等原材料价格大幅上涨