沧州明珠(002108)

事件：

8月22日晚公布2017年半年度报告，公司上半年实现营业收入16.35亿元，同比增长34.46%，归母净利润2.85亿元，同比增长10.97%，扣非后净利润2.76亿元，同比增长9.5%，基本每股收益0.26元。公司预计1-9月将实现净利润4.26-4.84亿元，同比增长10%-25%。

投资要点：

公司三季度净利润预计将有大幅改善。

公司上半年业绩基本符合预期，二季度实现收入9.36亿元，同比增长29%，净利润1.48亿元，同比下降3.5%，主要因为去年二季度BOPA隔膜价格上涨导致单季净利润基数较高，而17年二季度BOPA隔膜价格有所下降。三季度公司给出的净利润区间中值为1.7亿元，同比增长31%，再创历史新高。

锂电隔膜营收和毛利率均有下降，下半年将大幅好转。

上半年公司锂电隔膜业务收入2.12亿元，同比下降11.54%，毛利率为57.96%，同比大降11.5个百分点。受到政策调整影响，上半年新能源汽车销量增长不及预期，特别是公司主要客户比亚迪上半年新能源汽车销量3.46万辆，同比下降约30%，影响公司干法隔膜的销量。公司湿法隔膜销量有所增加，产能继续释放。毛利率下降主要因为公司湿法隔膜一方面处于产能释放期，规模较小，毛利率较低，另一方面干法隔膜也有一些降价。下半年随着湿法隔膜的继续放量，毛利率将有所改善。17年以来三元动力电池的大幅增长，对湿法隔膜的需求增加较多，公司目前湿法隔膜产能已经达到1亿平米左右，七月和八月各有一条生产线投产，下半年湿法隔膜产能将继续释放。全年隔膜产量预计将达到1.1亿平米以上。

PE塑料管道业务大幅增长，超出预期。

上半年公司PE管道制品业务实现收入9.35亿元，同比增长52.91%，毛利率为21.67%，同比增加0.77个百分点。收入大增主要因为受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，对公司PE燃气管道的需求大幅增长。公司作为华北地区市场占有率最高的PE燃气管道厂商，最为受益。我们预计京津冀地区煤改气工程的影响将持续至18年，公司PE管道业务将有望保持高速增长。

BOPA隔膜价格和毛利率略有回落，收入继续大涨。

上半年BOPA 隔膜业务收入4.49 亿元，同比增长30.39%，毛利率34.21%，同比减少4.42 个百分点。上半年BOPA 隔膜价格较高点回落20%左右，但7 月份开始迎来新一波上涨，目前价格已将较5 月底的低点上涨50%，全年价格预计较16年仍能有20%左右的增长，毛利率水平将维持高位。

维持“推荐”评级

考虑到BOPA隔膜三季度价格上涨和PE管道业务收入增长超预期，小幅上调公司盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润5.88亿、6.72亿和7.90亿元，EPS分别为0.54元、0.62元和0.72元，PE分别为29、26、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、 锂电隔膜毛利率超预期下滑；2、新能源汽车销量不及预期；3、PE 塑料管道收入下滑。