博晖创新(300318)

事件：

博晖创新发布2017 年半年度报告，2017 年上半年公司实现营业收入1.92 亿元，同比下降1.46%；归属于上市公司股东的净利1557.79 万元，同比增长27.07%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润461.30 万元，同比下降61.63%。实现EPS 为0.02 元。

公司2016 年Q2 实现营业收入1.08 亿元，同比下降16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1418.30万元，同比增速42.50%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润349.75 万元，实现EPS0.02 元。

观点：

1、 业绩符合预期，微量元素检测平稳，HPV检测仪器完成107台装机

公司2017 上半年营收1.92 亿元，同比下降1.46%，归母净利润1557.79 万元，增速27.07%，业绩符合预期。

分单季度数据来看，一季度收入8352.07 万元，二季度收入1.08 亿元。一季度净利润139.49 万元，二季度净利润1418.30 万元，二季度情况明显好于一季度。

分业务构成来看，公司收入端由检测业务1.17 亿（+7.27%）和血制品0.71 亿（较去年下降）两部分组成。

检测业务方面：医疗产品收入0.63 亿（+11.20%），包括微量元素检测和HPV 检测，我们推测HPV 检测还未贡献太多收入。原子荧光类仪器收入610.41 万元（-10.49%），质谱检测Advion 收入4739.90万（+6.35%）

血制品业务方面：白蛋白收入0.59 亿（-15.99%），其他血液制品收入0.12 亿。

分子公司来看，博昂尼克微流体技术有限公司亏损50.5 万，Advion 亏损1026.47 万，大安盈利2863.39 万（全年业绩承诺7414.75 万，完成率较低），卫伦亏损823.25 万。

财务指标方面，公司销售费用率18.48%，同比去年（14.71%）上升3.77pp（主要是加大新品推广力度，以及纳入卫伦的销售费用所致）。管理费用率28.18%，较去年同期（23.94%）上升4.24pp，主要由于研发费用、折旧摊销、职工薪酬增加所致。公司财务费用整体上升约450 万，主要由于纳入了卫伦的财务费用。

2、 血制品目前由于各因素叠加，收入略低于预期，但依然是高景气行业

血制品行业上半年销售略低于预期，主要受几点因素影响，第一，进口白蛋白量有所增加导致竞争激烈。第二，受一定两票制的影响。但长远来看，血制品行业仍然是高景气行业。公司采浆量将稳步提升，运营效率也在不断提高。

大安方面：大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP 认证的血液制品生产企业，在河北省生物制品领域拥有发展优势。河北省拥有常住人口7400 万人，不仅有充足的血浆供应来源，而且有着巨大的产品空间，特别是河北省环绕着医疗资源高度集中的北京和天津，对血液制品有着巨大的临床需求。大安2016 年、2017 年业绩承诺分别为4704.21 万，7414.75 万，承诺业绩高速增长。由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任，降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新，进一步强化博晖血制品板块。上半年，大安人凝血酶原复合物获得临床批件，未来产品将进一步得到丰富。

卫伦方面：2017 年6 月新增“濠江浆站”现在一共有7 个浆站，都是较新浆站，2016 年采浆量60 吨左右。未来随着浆站日趋成熟，采浆量和盈利能力有望逐年上升，有望开始贡献利润并为博晖业绩增长提供保障。

整体来看根据对赌，大安（公司现在持有大安48%股权）2017、2018 年采浆量分别为150 吨，200 吨，我们预计2017、2018 年卫伦采浆量分别有望达到75 吨、100 吨，按照股权折算合计博晖2017、2018 年采浆量将有望达到110 吨、147 吨，且有浆无证的不利因素已经随着组分调拨获批消除。未来大安卫伦协同发展，前景可期。

3、 微流控爆发元年，已装机107 台，有望驶入快车道

公司2016 年6 月份微流控平台的第一个产品HPV 检测试剂盒取得注册证，公司在2016 年下半年通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式，对微流控产品重点做了技术推广并取得了极具影响力的推广效果，获得了广大业内专家及终端用户的高度认可。

公司HPV 检测是国内首个全自动核酸诊断产品，操作简单，结果稳定可靠，具有较强的竞争力，市场前景看好。目前还没有同类的能实现全自动化检测的产品。该产品拥有多项国际国内专利技术。与传统分子诊断设备相比，公司开发的微流控分子诊断产品在检测灵敏度，特异性等主要关键性能指标均能达到市场水平，同时解决了传统分子诊断操作复杂的问题。

公司微流控平台放量在即，公司非常重视2017 年的推广，计划投放150-200 台的仪器，上半年已投放107台，为提高微流控芯片生产效率公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线，该生产线设计产能为年产100 万人份检测芯片，可以满足产品上市初期市场需求。

2017 年也是HPV 微流控平台推广爆发的元年，伴随着血制品+微流控双轮驱动，公司有望驶入业绩高速增长的快车道。

整体来看

2017 年，我们预计公司主业微量元素保持平稳，贡献净利润2000 万，微流控平台净利润1000 万，血制品净利润4000 万，advion 质谱亏损2000 万，2017 年公司净利润有望达到5000 万。

2018 年，我们预计公司主业微量元素净利润2000 万，微流控平台净利润3000 万，血制品净利润6000 万，advion 亏损2000 万，净利润有望达到9000 万。

结论：

我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.51 亿元、0.91 亿元、1.62 亿元，增长分别为117.57%、77.65%、77.24%，EPS 分别为0.06、0.11、0.20，对应PE 分别为104x，59x，33x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成，微流控平台产业化第一弹HPV 试剂盒已经落地，终端反馈良好未来有望再造一个博晖，且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

微流控平台推广不达预期，血制品业务采浆量投浆量低于预期