骆驼股份(601311)

事件：

2017 年上半年，公司铅酸蓄电池产量993.43 万KVAH，同比增长3.36%；营业收入31.94 亿元，同比增长28.83%，净利润2.24 亿元，同比增长12.87%，上缴税收2.69 亿元，同比增长4.14%，其中消费税上缴1.05 亿元。

观点：

公司上半年净利润2.24亿元，同比增12.87%，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑16.87%，主要原因在于消费税的持续影响，铅价的上涨、公司广告费用和研发费用投入的增加以及公司锂电池产能未充分释放所致。

公司将积极推进三大战略传统铅酸蓄线下渠道与电商线上渠道发展战略、铅回收战略和锂电池战略。

下半年公司进入传统铅酸蓄电池的销售旺季，随着铅价走高，经销商买涨不买跌，传统铅酸蓄电池有望销量上升。而公司的铅酸蓄电池与铅价形成联动机制，铅价上涨也将拉动铅酸蓄电池价格的上涨，最终短期形成量价齐升的局面。

下半年公司废铅回收处理能力预计将大幅提升。公司铅回收已经形成10万吨产能，今年8月华南15万吨铅回收产能将释放，有利于实现蓄电池在自有渠道内的双向流动，形成生产--销售--回收--再生--生产再利用的循环经济模式。进一步降低生产成本、创造新的利润增长点、提升可持续发展能力。安徽、新疆地域等地域的废旧电池回收项目也在推进中。

三电+租赁模式打组合拳，进军新能源板块。公司当前拥有锂电池产能20亿wh，公司凭借“三电+租赁”的商业模式打开市场，现已与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等厂家建立了良好的合作关系。随着下游客户新能源汽车销量上升，将拉动公司三电业务放量。

结论：

消费税的影响在2017年不再体现，在传统业务格局向好的前提，公司传统主业将进一步扩张。2017年-2018年EPS有望达0.78/0.92/0.97，对应PE为20.37/17.31/16.38，给予“推荐”评级。

风险提示：

政策变量在于工信部对铅酸蓄电池的消费税变革。

铅价回落；公司铅酸蓄电池进展缓慢；锂电池价格下降较快。