凯撒旅游(000796)

事件：公司公布 2017 年中报。2017 年上半年，公司实现营业收入 34.05 亿元， 同比增长 30.84%； 归属净利润 1.34 亿元， 同比增长 136.11% ；扣非归属净利润 0.74 亿元，同比增长20.74%。

旅游主业内生增长强劲， 试水国内游、入境游，打造精品线路。报告期内，出境游市场增速放缓，公司主动减少买断式库存、平抑汇率风险、通过技术提升人效等成本、费用控制手段，凭借精细化的管理和品牌影响力的提升，凯撒同盛实现收入29.20 亿元，同比增长 31.74%；实现净利润 0.69 亿元，同比增长 89.37%。其中，旅游批发、零售和会奖收入分别为 5.76 亿元、19.64 亿元和 3.81 亿元，同比分别增长 73.49%、18.97%和62.52%，批发和零售毛利率均有小幅提升。

2017 年上半年，公司参加了世界规模最大的德国柏林旅游交易会，推出了三十余个入境旅游产品，与百余家境外旅游机构建立业务联系。依托海航集团雄厚的资源背景，公司尝试整合国内游业务，重点开拓了与桂林航旅集团和海南航旅集团的业务合作，利用桂林始发的航班拓展华东客源市场；积极布局海南、三沙等地旅游资源。此外，公司开发了红色旅游、专列旅游、一带一路国内沿线以及京津冀巴士旅游等项目。

拓展全系列邮轮产品，市场占有率进一步提升。 2017 年上半年凯撒邮轮继续保持较高增长，市场占有率进一步扩大，2017年 1-6 月，极地邮轮业务约占全国市场份额的 31.86% 。

配餐业务稳定增长。2017 年上半年，公司继续拓展航空食品、铁路餐饮服务业务，实现收入 4.76 亿元，同比增长 26.19%。在市场竞争加剧的情况下，公司开展了与桂林航空、顺丰航空、红土航空、SCAT 航空、艾菲航空、达美航空、威姆航空等外航航空的合作，同时新增承接了呼和浩特出发的 4 条线路、鄂尔多斯出发的 13 条线路，兰州出发的 4 条线路，北京―西雅图、北京―底特律等线路，目前共计服务航空公司 66 家。

转让嘉兴股权，投资收益大增。报告期内，为调整基金业务战略布局，提高资产及资金运营效率，公司以 55,868.49 万元转让嘉兴永文明体投资合伙企业（有限合伙）5 亿份额，获得投资收益 5,868.49 万元，转让完成后仍持有嘉兴基金 1 亿份额。

融资成本提升导致财务费用大增，其他费用控制良好。 报告期内，公司销售费用同比增长 22.58% ；管理费用同比增长14.88%；财务费用同比增长 83.02%，系融资成本增长。

投资建议与盈利预测： 调高公司盈利预测， 预计公司 2017-2019年的 EPS （按修改后定增方案摊薄）为 0.28、 0.36 和 0.45 元（原为 0.23、0.32 和 0.40 元） ，PE（2017E）为 45.34 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险；服务质量及食品安全控制风险；汇率波动风险；不可抗力风险