沧州明珠(002108)

公司发布2017年半年报：2017H1实现营业收入16.35亿元（YoY+34.46%），实现归母净利润2.85亿元（YoY+10.97%），其中Q2现净利润1.48亿元（YoY-3.3%，QoQ+8.0%），业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.26-4.84亿（YoY+10-25%）。

上半年干法隔膜量价齐跌影响业绩，下半年湿法隔膜产能陆续释放环比将显着改善。锂电隔膜业务收入2.11亿元，同比减少11.5%，毛利率58.0%，同比下降11.5pct。上半年受新能源客车市场低迷影响，公司干法隔膜销量与价格同比预计均有20%的下降，湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线，湿法占比提升，而目前公司湿法毛利率较干法尚有差距，因此导致整体毛利率下降幅度较大。公司七月底投产两条湿法产线，产能分别为3000万平和3500万平，加上4月投产的产线，下半年湿法隔膜环比有望翻倍增长，同时随着新能源汽车行业的回暖，干法隔膜销量环比也有改善。公司到2018年湿法产能将达到1.9亿平，客户导入顺利，产品供不应求，随着产能规模和技术成熟度的提升，湿法隔膜毛利率有较大提升空间，未来将支撑公司产期发展。

BOPA价格维持高位，盈利水平长期向好。BOPA薄膜业务收入4.49亿元，同比增长30.4%，毛利率34.2%，同比下降4.4pct。公司BOPA一直处于满产满销状态，收入增长主要来自于价格的提升。去年上半年BOPA含税均价约2.6万/吨，今年一季度价格在4万/吨的高位，二季度虽然回落至2.6万元/吨，但整体均价预计在3.4万/吨左右。由于在价格回落过程中，产品与原料间价差逐渐收窄，导致毛利率同比有所下滑。下半年以来BOPA价格逐渐回升，目前价格3.45万/吨，较6月低点上涨33%，并且与原材料价差逐渐拉大，预计三季度毛利率将环比提升，BOPA短期无新增产能，预计价格将维持高位，盈利水平持续向好。

PE管材直接受益“煤改气”工程，收入大幅增长，长期仍有发展空间。公司PE管材业务收入9.35亿元，同比增长52.9%，毛利率21.7%，基本维持稳定。主要是受益于京津冀地区“煤改气”改造工程，公司PE管道产品供不应求，公司通过对设备改造升级以及新增生产线积极应对，保障了PE管材业务需求的大幅增长。公司地处河北沧州，邻近雄安，未来有望长期受益雄安新区建设，同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。

投资建议：维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润5.94、7.10、7.82亿元，对应EPS0.54、0.65、0.72元，PE29X、24X、22X，维持“增持”评级。

风险提示：湿法隔膜产能释放不及预期，BOPA价格大幅下跌，PE管材需求下滑