东睦股份(600114)

事件：公司发布2017 年半年报，上半年公司实现营业收入8.4 亿元，同比增长20.0%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长93.4%，实现扣非后净利润1.2 亿元，同比增长67.9%。

投资要点：

毛利率继续上升，业绩大幅超预期。1）公司上半年实现营收8.4 亿元，同比增长20.0%，扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长67.9%，业绩大幅超预期。2）公司毛利率逐年上升，2017 上半年趋势不改。公司2012 毛利率为24.8%，2017H1 毛利率已提升至35.6%，且同比增加1.8pct，上升趋势依旧强势。3）随着募投项目逐渐投产，费用率明显改善，公司2017H1 销售、管理、财务费用分别同比下降了0.6/3.0/1.1pct。

汽车零部件收入稳步增长，压缩机零件收入回升，新能源零件前景良好。2017 年上半年公司粉末冶金制品销售收入7.7 亿元，同比增长21.6%，其中汽车配件收入5.0 亿元，同比增长23.5%，保持稳健增长。压缩机配件由于下游主机厂回暖，收入企稳回升，同比增长20.5%。公司积极开拓汽车动力系统及新能源产业粉末冶金零件销售，实现销售收入2.0 亿元。

公司作为粉末冶金行业龙头，品牌、壁垒和技术优势是保持高毛利率的原因之一。1）公司是在粉末冶金行业享有绝对的品牌知名度。根据中国机协粉末冶金协会 2017 年1-3 月统计数据，公司依旧保持行业内首位，销售额和销售量分别领先第二名厂家 9.5pct/18.1pct。2）粉末冶金领域行业壁垒高，公司拥有50 多年的经验，具有先发优势。3）公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”，研发费用占比常年维持5%以上，研发实力突出。

由于粉末冶金技术可拓展性强，公司不断开拓新产品的推出，是高毛利率的原因之二。公司于2013 年推出VVT/VCT 粉末冶金零件，收入从9000 万元提升到3.9 亿元，市场份额由3.9%提升至12.3%。2016 年推出变速箱零部件业务，市场空间超过50 亿元，未来有望保持高速增长。公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等，在2015 年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货。

投资建议：考虑到粉末冶金技术拓展性较高，在汽车行业渗透率将不断提升，市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头，变速箱业务有望复制VVT成长路径，预计未来三年利润复合增速37%，上调公司2017/18/19 年EPS 为0.62/0.80/1.03 元（2016 年为0.40 元）。当前股价16.81 元，分别对应2017/18/19年27/21/16 倍PE。我们认为公司合理估值为2017 年35 倍PE，上调“买入”评级，对应目标价22 元。

风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期；3）原材料涨价导致公司利润率下滑。