天津港(600717)

散货吞吐量下滑拖累装卸业务量归母净利润下降13.5%

2017年8月24日，天津港发布半年报业绩。2017年上半年公司实现营业总收入67.94亿元，同比增长14.11%。其中，装卸业务受散货吞吐量下滑影响，收入同比下降9.2%；销售业务收入同比增长55.6%；港口物流和港口服务业务同比均有所下滑。天津港实现归母净利润5.62亿元，同比下降13.5%。其中，装卸业务毛利润同比下降19.3%拖累公司利润表现。2017年上半年，公司完成吞吐量总计1.7亿吨，同比下降8.0%。其中：散杂货吞吐量1.3亿吨，同比下降11.9%；集装箱吞吐量363万TEU，同比增长2.14%。

受限汽运煤政策，散货吞吐量仍将承压

因安全生产、环境整治、汽运煤停运政策等诸多因素所致，公司大宗散货吞吐量在上半年发生下滑（-11.9%），其中受限汽运煤政策影响较大。根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。2016年全年，天津港完成煤炭运量1.1亿吨，其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的散货及货物吞吐量，我们预测短期内，天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。

业务优化与雄安机遇，未来大有可为

2017年3月10日，天津港发布公告，通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务，同时向天津港发展出售拖轮业务，以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此，天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司，业务结构得到优化和梳理，大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区，辐射范围覆盖整个京津冀地区，利好外向型经济，带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。

下调盈利预测和目标价格区间至12.9-13.2元

鉴于下滑的货物吞吐量，我们分别下调公司2017/2018/2019年归母净利润17%/18%/12% 至11亿、12亿和14亿元。我们基于18.4x-18.9x 2018E PE （符合公司历史三年PE均值+0.5个标准差），给予公司最新目标价格区间12.9-13.2元。维持“增持”评级。

风险提示：资产整合进度不及预期；吞吐量增长不及预期；自然灾害