威孚高科(000581)

受益行业趋势，H1业绩表现良好

公司8月25日发布2017年半年度报告，上半年公司实现营收47.28亿元，同比+40.45%，实现归母净利润13.26亿元，同比+40.52%，扣非后归母净利润为12.08亿元，同比+45.64%，业绩整体表现符合预期。公司核心业务燃喷系统产品销量与下游重卡景气度高度相关，2017H1公司业绩受重卡销量拉动明显，而后处理系统业务对公司业绩增长贡献略低于预期。下半年公司将继续受益于基建投入增长、超限超载治理政策利好及国五排放标准的全面执行，我们预计公司全年业绩将保持稳定增长。

燃喷系统业务增幅显着，后处理业务蓄势待发

公司核心业务燃喷系统迎新增长周期增幅显着，后处理业务因外部因素影响了利润的实现。2017H1燃喷系统营收29.13亿元，同比增长54%，主要受益于2017H1重卡销量高增长，2017H1重卡销量58.37万辆（同比+71.85%），全年重卡销量大概率突破110万辆，预计下半年公司燃喷业务受重卡拉动将有高增长。2017H1后处理业务营收13.84亿元，同比增长19.42%且毛利有所下降不及预期，主要是受市场竞争加剧、产品价格下降、原材料上涨及产品结构变化等的影响，但公司该业务具有领先优势，受益于国五标准全面推进及未来国六标准有序实施，仍有较大增长空间。

参股公司博世&中联电子继续贡献高投资收益

参股公司博世汽柴、中联电子上半年贡献投资收益助力公司净利增长。投资收益是公司主要利润来源，主要来自于参股公司博世汽柴和中联电子，17H1两者贡献投资收益占归母净利润比例近60%。博世汽柴作为国内柴油机高压共轨系统龙头，产品技术壁垒高，17H1贡献投资收益占归母净利润的44.87%；中联电子参股的国内动力总成管理系统龙头联合电子，配套国内多家合资及自主品牌整车公司，中联电子17H1贡献投资收益占归母净利润的14.8%，国内乘用车市场需求回暖将进一步提升中联电子业绩。

重卡高景气+主要业务稳增长，维持“买入”评级

重卡下半年高景气大概率延续，燃喷系统顺利进入新增长周期，排放标准升级稳步推进将助力后处理系统产品订单放量。我们预计重卡全年销量大概率破110万辆，将拉动公司核心业务燃喷系统产品及参股公司博世汽柴高压共轨产品销量增长，国五排放标准升级的全面实施将保证公司后处理系统业务的增长态势。此外公司延续稳健经营风格，并对于未来产业战略升级具有前瞻性，维持此前目标价区间30.5-31.5元以及“买入”评级。

风险提示：重卡景气度不及预期；排放标准执行力度不及预期。