广深铁路(601333)

1H17 收入+4.1%，归母净利润-25.4%，低于预期

公司公布1H17 业绩，营业收入同比增长4.1%至84.1 亿元，毛利润下滑23.6%，毛利率下滑3.5 个百分点，归母净利润下滑25.4%至5.1 亿元。2Q 当季，收入同比增长0.9%，环比下滑4.8%，归母净利润同比下滑36.3%，环比下滑19.9%。在动车大修并未大规模开展的情况下，公司成本上升明显，业绩低于预期。预计全年业绩下滑35.2%，但铁路改革预期强烈，提升估值，维持“增持”评级和目标价。

长途客运需求略降，整体收入稳中有升

1H17，公司客运需求稳定，受高铁分流和其他铁路局组织开行至公司管内各车站的长途车减少的影响，客运整体发送量降1.6%，广深城际/直通车/长途车旅客发送量分别+2.2%/+5.1%/-4.8%。业务收入受益于增开跨线动车以及广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高的影响，同比增6.1%。

路网清算增速放缓，货运跟随宏观经济回暖，两趋势均将延续

本期，路网清算收入同比增2.7%，增速不及预期的主要原因在于：1）由其他铁路局开行至公司管内各车站的长途车减少，2）为广铁集团提供的高铁运营和乘务工作增速不及预期。由于长途车将受高铁分流持续影响，而广铁辖内新开通高铁线路增速放慢，预计该板块收入增速下滑趋势将延续。货运收入则伴随经济回暖，受益于大宗货物运输量止跌回升，收入同比增长13.4%。

刚性经营成本上升叠加下半年大修增加，成本压力拖累业绩

1H17 公司毛利率为9.6%，同比下降3.5pp，其中工资、折旧等成本上升是主要原因。此外，公司计划今年投入5.2 亿元进行动车组高级运用改造（五级修），共对应11 组动车组，平均每组列车支出0.5 亿元，其中约0.2计入当期损益，0.3 亿资本化后折旧，上半年公司仅维修1 辆动车，下半年另有10 辆动车需检修，形成约2 亿费用计入当期损益，影响今年业绩。2018 年，仍有剩余9 列动车需进行大修，继而影响2018 年业绩。

提价改善业绩，改革提升估值

铁路改革预期带来的估值提升仍有望加强。普客提价趋势明确，成本监审已近10 个月，提价时点临近。除普客提价外的铁路改革同样值得期待：土地综合开发项目推介有望持续，公司拥有广深城际铁路的土地资源尚待开发。广深高铁同业竞争尚待解决，经我们测算，若高铁盈利达到5.4 亿即在财务上存在资产注入可行性。目前改革预期已在估值中有一定体现，但预计未来具体方向明确后，仍有提升空间。因此，虽然成本因素导致我们下调2017-19年盈利预测至7.51/11.41/11.77 亿元（前值：12.25/13.61/14.06 亿元），但考虑估值仍存提升空间，维持“增持”评级和目标价。

风险提示：铁路改革低于预期，高铁对长途车分流进一步显现。