投资需求仍在下行阶段，去产能目标将提前完成

在 2017 年一季度的价格调整之后， 5 月以来，国内商品市场上的上游商品价格持续上行。从前九个月来看，国内焦炭期货价格较年初上涨 55%，螺纹钢期货价格上涨 32%，焦煤期货价格上行 24%，均延续了 2016 年的商品上涨趋势。不过，经济中的实际需求并没有得到提升，7 月的固定资产投资增速和工业增加值已经均出现明显下行。

从经济运行的周期来看，中国经济仍处在较长的下行周期中。经济的短周期（库存/基钦周期）约为 2-4 年，中周期（设备投资/朱格拉周期）约为 9-10年。从较短库存周期来看，2000 年以来中国经历了五轮主要的库存周期。前三轮周期都处于经济上行周期，而最近的两轮周期是处在经济下行周期。上一轮去库存阶段为 2011 年 10 月到 2013 年 8 月，持续了 23 个月，而补库存周期仅为 12 个月，至 2014 年 8 月即结束。刚刚结束的第五轮库存周期开始于 2014 年 8 月，去库存阶段也持续了 23 个月至 2016 年 6 月。从目前的情况来看，补库存阶段已经在 2017 年 4 月已经见顶，持续时间也只有 10 个月。6月中国工业企业利润总额累计同比继续回落至 22.0%（4 月 24.4%，5 月22.7%），工业企业产成品库存同比增速降至 8.6%（4 月 10.4%，3 月 14.0%）。而尽管前期商品价格上行，PPI 连续三个月维持在 5.5%，并没有进一步上行的趋势。结合工业增加值、库存以及 PPI 的数据，我们认为当前经济的短周期已经进入主动去库存阶段。根据历史数据，我们预计整体去库存阶段将持续两年左右时间，而主动去库存阶段约为一年时间。去库存阶段整体的投资增速将持续下行，意味着经济中的需求仍将维持疲软。