7月工业企业利润增速小幅回落，主要受到基数抬升和高温极端天气的影响，集中体现在上游行业。 7月工业产成品库存增速进一步回落，这除了反映出企业库存意愿的周期性下降外，还与供给侧改革导致的行业产量受压制有很大关联。 7月工业企业去杠杆呈现积极趋势，但国企去杠杆依然任重道远。此外，注意到7月中游行业对PPI同比的拉动有所上升， PPI自上而下的传导出现了有所畅通的苗头，但持续性存疑。

1、 7月工业企业利润增速回落，但仍处较高水平，短期内下滑风险不大。 7月工业企业利润当月同比由上月的19.1%回落至16.5%。 利润增速回落，一方面是受到去年基数抬升的干扰； 另一方面， 7月受高温极端天气影响，工业增加值同比增速由6月的7.6%下降到6.4%，季调环比更是创下2016年3月以来的新低。因此，尽管7月工业品价格指数环比显着回升， 仍未能抵消销量下降对企业利润的负面影响。考虑到8月极端天气对工业生产与销售的影响有所消退，且工业品价格持续上涨突破前期高点，预计工业企业利润整体上仍将有较好表现。

2、 分行业来看， 7月工业利润增速回落仍然主要受上游行业拖累。 在原材料价格上涨的情况下，上游利润回落明显放缓；中游行业增速止升，上游涨价对中游盈利的压制依然存在；下游行业盈利状况依然稳定，与终端需求的平稳相一致。

3、 7月工业产成品库存增速进一步回落，主要反映上游行业库存下降的影响。 7月工业产成品库存增速连续第三个月回落，增速由上月的8.6%进一步降至8%。但主营业务收入增速仍稳定在高位， 7月仅略有下降，反映工业品整体需求依然稳定。拆分上中下游来看， 5月以来工业产成品库存下降完全体现在上游原材料行业， 中游和下游行业库存增速仍有小幅上扬。这意味着， 我们所观测到的工业去库存，除了反映出企业库存意愿的周期性下降外，还与供给侧改革导致的行业产量受压制有很大关联。

4、 7月工业企业去杠杆呈现积极趋势。 7月国企、私企和股份制企业的资产负债率均有所下降。 其中，国有企业回落0.1个百分点， 至61.1%；股份制企业回落0.2个百分点， 至56.7%；私营企业回落0.2个百份点， 至51.6%。 国企去杠杆依然任重道远。

5、 7月中游行业对PPI同比的拉动有所上升， PPI自上而下传导出现了有所畅通的苗头。 随着中游行业去产能的持续推进， PPI自上而下的传导有逐渐畅通的基础。不过，其最终效果取决于终端需求能否持续稳定。结合7月中游行业利润增速小幅回落、下游行业对PPI同比拉动持续下滑的情况来看，目前终端需求尚不够强劲，中游行业PPI上行的持续性存疑。