7月当月工业企业利润增速放缓

7月规模以上工业企业利润同比增长16.5%，前值19.1%，7月较前值回落2.6个百分点，与我们上月“6月工业企业利润改善部分来自于去年低基数，7、8月去年基数走高或将使后两月数据承受一定压力”相一致。本月利润增速放缓有基数的原因，也受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响，与7月工业增加值大幅回落和PMI走弱方向一致。预计随着本轮原材料价格上行，下阶段工业企业利润有阶段性修复的可能性，但8月数据仍不乐观。1-7月，利润累计同比增长21.2%，相比前值放缓0.8个百分点。主营业务收入和成本均同比增长13.1%。

行业二次出清国企利润改善，石油加工、煤炭和钢铁行业修复为主

行业方面，1-7月制造业利润总额增速略有下滑，公共事业行业降幅继续收窄。制造业中，近期原材料价格再度上涨带动石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升。与此相呼应的是国有控股企业7月利润的大幅回升。7月规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长34.2%，比6月加快13.5个百分点；其中，中央企业利润同比增长8.5%，扭转了6月同比下降6.5%的局面。近期市场化去产能推动相关原材料产品价格再次上涨，推动行业二次出清，利于国有企业利润修复，对整体行业盈利改善也将有正面影响。但在没有强需求支撑和限产的制约下，盈利改善只有阶段性行情。

工业企业经营状况继续改善

7月，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.97%（因季节因素低于6月份），同比提高0.33个百分点，增幅比6月份加大0.04个百分点。降成本成效有所扩大。7月，工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为93.12元，同比下降0.29元，比6月份多降0.11元。其中，每百元主营业务收入中的成本为85.9元，同比下降0.13元；每百元主营业务收入中的费用为7.22元，同比下降0.16元。企业资金周转持续加快。7月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期为37.1天，同比减少1天。

库存增速继续下行，去杠杆继续推进

2017年1-7月，规模以上工业企业产成品存货同比增速较前值继续下降0.6个百分点至8%，与我们之前的判断“后期向主动去库存切换后，库存对经济的贡献力将减弱”一致，目前主动去库存迹象已初现，预计下阶段库存对经济的拉动力将继续趋弱。7月末，规模以上工业企业资产负债率下降0.1个百分点至55.8%，去杠杆继续推进，其中国企和私营企业同时下降，国企杠杆率由上月的61.2%下降至本月的61.1%，私营企业杠杆率由上月的51.8%下降至本月的51.6%，私营企业下降幅度更大。

企业盈利趋缓，三季度GDP缓慢回落

7月企业利润趋缓，预计8月将继续维持放缓的态势。但近期相关原材料价格上涨推动行业二次出清，未来行业盈利改善将再次回到受益于供给侧改革去产能的石油加工、煤炭和钢铁等行业，国有企业效益有所好转，因此后期阶段性修复意味着经济下滑的速度是缓慢的，我们维持今年三、四季度GDP增速6.8%和6.7%的判断。年内宏观经济环境稳定，利率倒U型右侧拐点暂不可期，另监管总基调不变，下阶段利率仍将维持高位震荡的走势。

风险提示：环保限产推升工业品价格过快上涨。