海利尔(603639)

投资要点：

海利尔发布2017 年半年报，上半年实现营业收入8.30 亿元（YoY+28.78%），归母净利润为1.48 亿元（YoY+40.54%），扣非归母净利润为1.45 亿元（YoY+39.97%），基本符合市场预期。净利润大幅提升主因是吡虫啉、啶虫脒等原药价格大涨。三费及减值中变化较大的，包括财务费用同比增加933 万元，主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失，资产减值同比减少545 万元。2017 年Q2 单季度实现营收4.62 亿元（YoY+28.68%，QoQ+25.20%），归母净利润为0.87 亿元（YoY+38.73%，QoQ+42.62%），二季度净利润增速明显快于营收增速，主因系二季度产品价格环比上升，但原料价格环比下滑。2017 年Q2 吡虫啉、啶虫脒、杀虫剂、杀菌剂、除草剂销售单价较Q1 环比上升4.35%、5.12%、26.27%、18.25%、78.65%，同时原料咪唑烷、丙烯腈、丙烯醛等价格环比下滑。

吡虫啉一体化企业，环保监管趋严带来价格持续上涨，全年业绩有望维持高增长。2016 年环保核查吡虫啉1000 吨以下产能陆续出清，行业集中度提升，我们认为环保监管以及检修季的来临，CCMP 已出现供给缺口，限产以山东河北产能为主，份额占全国37%。CCMP 涨价对吡虫啉成本构成支撑，吡虫啉价格继续向上突破，上周吡虫啉市场价上涨2500 元至16.5万/吨，同时CCMP 报价提升至15 万/吨，目前吡虫啉盈利环节主要集中于CCMP，我们认为吡虫啉第二轮涨价仅是开始，公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业，受益明显。同时我们发现公司上半年吡虫啉产销率仅有66%，意味着实际单吨盈利水平超我们预期，下半年公司销售量亦有所保障，全年业绩高增长无虞。

扩张水性化产品及新原药，打开成长蓝图。上半年在建工程增加1.17 亿元，主要是功能性肥料项目和吡唑醚菌酯项目的投资建设，目前年产1000 吨吡唑醚菌酯项目建设已基本完工，即将进入产品试生产阶段。公司Q1 采购吡唑醚菌酯均价为34.62 万元，同比高出19.56%，自产原药可提升制剂环节盈利能力。此外IPO 投资项目还包括年产7000 吨/年水性化制剂项目、2000 吨/年丙硫菌唑原药等，新增项目能支撑制剂业务稳定增长，也是公司业绩能保持增长的重要基础；推广水性化制剂及水溶肥产品，符合国家对绿色环保型溶剂要求的趋势，有望受益京津冀大气污染防治带来的存量机会。同时布局第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等，计划达到3500 吨产能规模。公司未来产能规划明确，具备较强的成长性。

维持盈利预测与投资评级。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元，归母净利润分别为2.65、3.24、4.06 亿元，每股收益分别为2.21、2.70、3.38 元，当前股价对应PE 分别为23X/19X/15X。短期吡虫啉有望持续涨价，长期看公司成长性突出，维持“增持”评级。