航天电器(002025)

公司依托航天军工技术先发优势，主业聚焦航天防务高端细分领域，军民融合发展成为一家关键元器件的骨干研制单位。公司隶属于航天科工集团的老牌地空导弹总体研制基地――科工十院，依托雄厚的军工科研资源以及航天防务先发优势，在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动，其军品基本覆盖全部装备领域，民品以通讯、家电配套为主，是航天及战略战术武器系统领域的细分市场领先企业。

在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下，我国军用电子元器件行业将保持高速增长态势，公司作为产业链稀缺性标的将持续受益。我们认为，新增装备费用将主要集中于导弹、军用飞机和军工电子信息化三大方向，军用电子元器件行业高速增长可期。公司背靠导弹总体单位，具备高门槛行业壁垒、高质量要求产品壁垒和高航天武器装备产品营收占比三大优势，将核心受益行业高增长红利。

高端连接器和军用电机双轮驱动公司业绩增长，公司在连接器行业的竞争力明显领先，微特电机领域有望博弈千亿民用市场广阔空间。当前国内连接器行业集中度不断提升，公司是航天防务连接器领域的龙头，行业进入规模化发展阶段后，公司将具有行业领导者的先发优势；微特电机应用领域广泛，我国微特电机市场空间超过2000 亿，公司微特电机业务聚焦军用高端领域，注重核心技术自主研发，产品定位契合电机技术密集型的发展方向。

在集团加大资产证券化力度背景下，公司作为航天十院旗下唯一上市公司，体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。航天科工集团资产证券化水平较低，从集团围绕上市公司的资本运作布局与规划的表态来看，集团未来或将充分发挥现有上市公司的资产整合平台优势，加快推进旗下二级单位资产整合和证券化的进程。公司是十院旗下唯一上市公司，集团公告披露，截至 2015 年末，航天十院总资产169.22 亿元，营业总收入104.63 亿元，净利润7.22 亿元，资产整合空间和估值弹性预期值得重点期待。

首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司17/18/19 年的EPS 分别为0.71、0.86 和1.07元/股，目前股价（8 月28 日）为21.93 元，对应17/18/19 年的PE 分别为31、26 和20倍。选取业务相似的可比公司，对应17/18/19 年PE 中位值分别为30、22 和18 倍。公司估值目前接近于可比公司的平均水平，考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，未来业绩高速增长可期，且作为科工十院的唯一上市公司，未来或将存在较高的资产整合预期。因此，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：公司定期报告业绩风险；军费规模削减、武器装备投入不足；上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险；军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险。