美克家居(600337)

公司公布2017 年半年报：1）公司17H1 实现营业收入17.98 亿元，同比增长21.0%，归母净利润1.52 亿元，同比增长15.2%。基本符合我们预期（中报前瞻+18%）。扣非净利润1.49亿元，同比增长12.9%。经营现金流净额1.39 亿元，同比增长32.0%。基本每股收益0.10元/股。2）17Q2 单季收入10.33 亿元，同比增长30.3%，归母净利润1.04 亿元，同比增长17.4%。

二季度收入增速显着提升，毛利率环比改善。经营层面：公司17Q2 单季度业绩增速提升显着，Q2 单季度收入同比增长30.3%（vs 17Q1 10.4%）；预收款项也同比增加48.9%，代表未来订单趋势向好。上半年公司持续推进多品牌战略，美克美家上半年有效组织了两大促销节点，美克美家十五周年及新年促销达到单月5 亿元，销售额创历史新高。美克A.R.T.百店仪式和A.R.T.西区的开幕彰显品牌扩张实力。公司17H1 综合毛利率为58.4%，其中Q2 单季度毛利率58.8%（vs 17Q1：57.9%）。渠道端：截至17H1 美克美家共拥有3 个配送中心，29 个服务中心，81 家门店分布在全国25 个省、47 个城市，17H1 美克美家下单客户1.75 万左右，平均客单价8 万元左右；A.R.T.共有直营店6 家，加盟店86 家，17H1 客单价7.5 万左右，Rehome 上半年新增门店2 家至12 家，YVVY 新增门店3 家至7 家。供应链：供应链交付水平有效提升，存货周转率提升11 个百分点至44%，商品交期逐渐缩短，完结准确率同比及环比均显着提升。公司希望实现C2M 模式，M 端实现零部件的标准化与模块化，C 端实现消费者审美的个性化。

新开渠道加大营销力度，销售和管理费用有所提升。公司17H1 销售费用6.32 亿元，同比增加16.2%，主要系公司2016 年下半年及本期新开零售店面导致费用提升，其中销售人员薪酬2.33 亿元，同比增长30.4%，广告费用6549 万元，同比减少7.9%。管理费用1.62亿元，同比增加11.6%，主要系公司本期开拓新业务，后台支持人员及费用增加；财务费用3176 万元，同比增加10.6%。

限制性激励和员工持股助力公司稳健成长，自上而下激励到位，增强多品牌战略执行力。公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划，限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员，16-18 年考核目标加速，为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。员工持股计划共750 人，涉及董监高（出资额467 万元，占比4.67%和公司其他员工（出资额9533 万元，占比95.3%）。美克集团为2 亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。有望有效促进公司自上而下的凝聚力，大力发展多品牌大家居战略，为公司业绩弹性增加保障。

定增16 亿元获批，智能制造推动产能扩张和拓展实木定制，加码主业业绩确定性增强。非公开发行17 年6 月27 日获证监会批文，向不超过10 名特定投资者非公开发行股票不超过3.1 亿股，募资16 亿元，控股股东美克集团参与不低于2 亿元且不超过6 亿元。募集资金投入天津制造基地升级扩建项目，有效满足公司销售扩张需求，拓展实木定制产品。

供公司加快门店布局步伐，品类扩张软装上升，供应链效率提升盈利，业绩弹性充分凸显。1）加快门店开张步伐：17 年美克美家计划新增18 家门店至100 家，升级3 家，ART 计划增加6 家自营店、25 家加盟店，Rehome 及YVVY 分别计划新增12 家及4 家门店。2）家居品类持续扩张，软装比例上升：公司持续践行多品牌发展战略，ART 与红星美凯龙战略合作，将依托红星美凯龙的迅速布局，推动ART 快速拓展，进一步提升品牌影响力。公司软装家居比例不断提升，成为家居拓品类新的增长点。3）供应链效率提升带动盈利改善。17 年公司将加大供应链效率提升，不断优化供应链水平，加强商流、信息流、物流、资金流的控制，从原材料采购、库存管理至经销网络的构建，打造高端成品家居供应链管理的典范。

有效布局多品牌战略，优化家居产品结构，深入挖掘供应链潜力，集团剥离化工聚焦家居主业，持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，未来门店开张步伐加快，持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大，供应链效率提升带动盈利，维持公司17-19 年EPS 为0.27 元、0.35 元和0.44 元，目前股价（5.76 元）对应2017-2019 年PE 分别为21、16 倍和13 倍，维持买入！