万华化学(600309)

事件： 公司发布 9 月份 MDI 挂牌价公告， 中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 28500元/吨，直销市场挂牌价 28500元/吨；纯 MDI挂牌价 27700元/吨。

聚合 MDI 价格已达历史最高点，短期难下。 公司 MDI 系列中聚合 MDI是最主要的产品，自 8 月份以来价格仍不断上涨，最高触及过去十年历史最高价（ 2007 年 9 月创下的 29100 元/吨），以致公司月中临时出具更改挂牌价的公告。而后由于 8 月份计划外货源的释放，缓解市场货源紧张情绪，3天回落1000元/吨左右，华东地区中间价跌破 28000元/吨。 9 月份挂牌价在 8 月份基础上上调 4500 元/吨，相比临时挂牌价也仅仅下调了 500 元/吨，超过当天的市场价，信心重新提振，市场价止跌回升。

高价之下是货源紧张的现实，美国飓风加剧紧张。 无论是挂牌价还是市场价，高价之下均体现了当下货源紧张的现实。今年实际新增的有效产能目前为止基本没有，中东货源至今未见大规模投放，而需求仍增长良好。根据亨斯曼披露的消息，上半年亨斯曼 MDI 销量北美地区增长 8%，欧洲地区增长 7%。我们判断如果今年维持去年 6%的全球增速的话将新增 35 万吨左右的需求，而这部分需求目前将仍由去年已经较为紧张的存量产能供应，这是货源紧张的数据支撑。而近期美国哈维飓风影响德克萨斯州多数石化装置，科思创已经公告将该区域受影响的 30 万吨 MDI 降负运行，陶氏在该区域 35 万吨的 MDI 影响未知，供应紧张加剧。总体来看，当前的高价有坚实的基础，短期预计难下。

三季度业绩有望再创单季度盈利新纪录。 三季度最后一月，市场基调整体将维持在货紧价高的局面，同时旺季也将成为有利支撑。在此背景下，我们估算的三季度净利润将超过去任何一个季度，有望创造新纪录。

维持“买入”评级。 近期供需面支撑 MDI 继续高价运行， 上调我们对于 17-18 年预测净利润至 101.47 亿和 92.04 亿， EPS 分别为 3.71 元和 3.37 元， 对应 PE 为 9.55 倍和 10.53 倍。维持买入评级。 目标价41.22 不变。

风险提示： 旺季需求不及预期