华昌达(300278)

2017H1 盈利增速 6.67%，基本符合预期

公司 2017 年上半年实现营业收入 16.54 亿元 / +49.7%，归母净利润 6532万元 / +4.68%，扣非归母净利润 4741 万元 / -20.9%。公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 14.98%、 3.97%、 10.8%。 Q2 单季度实现营业收入 8.51 亿元 / QoQ +5.83%，归母净利润 2685 万元 / QoQ -30.2%。

智能装配产线增长显着，汽车仍是重点领域

从上半年细分产品来看，智能装配生产线是主要的业绩增长点，业务收入8.59 亿元 / +140%，接近去年全年之和，毛利率 13.41% / -1.18 pct；工业机器人集成，业务收入 5.66 亿元 / +26.59%，达到去年收入的 63%，毛利率 17.52% / -4.39 pct；物流自动化有所下滑，业务收入 2.02 亿元 /-25.39%，达到去年收入的 46%，毛利率 12.67% / -7.44 pct；显控装备及成型设备上半年未贡献收入。从细分行业来看，汽车行业仍是公司的核心领域，上半年收入 14.25 亿元 / +76.93%，毛利率 15.05% / -3.61 pct。

白车身自动化需求景气向上，德梅柯新厂落成强化生产能力

子公司德梅柯 2017H1 收入 5 亿元，净利润 3211 万元。从 2015 年至 2017年上半年，国内共有 202 个新能源汽车整车生产项目落地，涉及投资金额为超 1 万亿元，已公开的产能规划超 2000 万辆，白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验，核心技术已经达到国际水平，是公司未来业绩增长的主要动力。德梅柯上海厂区建成投入使用，将提升公司的整体生产能力，满足下游需求增长。

在手订单充足，回款能力加强改善经营现金流

截至 2017年 6月 30日，公司预收款为 3.95亿元，较去年同期上升 63.16%，订单情况良好。公司今年在机器人集成领域的新订单同比增长 40%左右。上半年公司经营现金流净额首次回正， 除了营收增加外，公司也加强对应收账款的管理。上半年期末应收账款为 12.54 亿元，较期初仅上升 8%左右，大幅低于收入增速。

内生+外延双重增长的自动化装备领导者，维持“买入”评级

考虑到汽车自动化产线高速发展，公司核心业务布局完善，国内外高端客户资源增强以及并购协同带来的订单潜力， 我们预计公司 2017~19 年分别实现净利润 1.5、 2.0、 2.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.28、 0.37、 0.48 元，对应 PE 为 73、 56、 43 倍。 参考行业平均 PE 水平 2018 年 60 倍， 公司短期估值波动较大，但未来仍有交易性机会， 我们认为公司 2018 年合理PE 为 67~70 倍，对应合理股价为 24.80~25.84 元（ 上调约 12%）。

风险提示：宏观经济下行导致下游投资缩减；并购业务整合未达预期导致业绩波动风险；应收账款回款不及时导致坏账风险。