海通证券(600837)

多项指标保持行业前列，综合金融布局显现

2017H1年归属上市公司净利润40.2亿元，同比-6%；实现营业收入128.1亿元，同比+6%；EPS为0.35元，加权平均ROE为3.57%。2017年公司维持了较强的竞争优势，资产规模及多项业务指标保持行业前列，国际业务持续业务领先。业务结构多元，形成证券、银行、租赁、期货等多元金融全面发力的综合金融布局旗下直投、国际、租赁子公司对业绩贡献比重高达37%。公司业务多元化发展彰显价值，盈利渠道不断拓宽，预计将保持良性发展。

投行股权承销大幅增长，直投业务业绩大幅增长

投行股权承销融资业务收入大幅增长，完成IPO18家，市场排名第2。债券承销凸显创新能力，完成债券承销279亿元，排名第3。投行项目储备充足，截止2017年6月30日公司IPO在会项目36家，排名行业第3；并购项目4家，债券已上报项目67个。实现投行净收入16.3，同比+13%。自营积极开拓ETF做市及套利、场内期权做市、场外期权等非趋势性投资业务，固收类投资保持合理杠杆规模，开拓FICC套利业务。投资回报率、交易量等多项指标稳居行业前列。海通开元进入业绩释放期，上半年退出项目9个，实现利润总额12亿元，占比21%。上半年实现投资净收益43.5亿元，同比+64%。

移动互联网转型深化，期货业务领先地位持续

经纪业务以移动互联网为核心，截至6月末e海通财用户数达1600万，同比+109%。股基交易市占率4.43%，与2016年持平。海通期货上半年市场份额再创新高，达9.89%，维持行业第一。PB业务充实渠道，6月末业务规模达2793亿元，同比+146%。实现经纪净收入19.3亿元，同比-34%。资本中介领先地位维持，6月末两融余额416亿元，排名行业第7；股票质押余额1058亿元，排名行业第2。实现利息净收入17.4亿元，同比-14%。海通资管顺应监管形势主动压缩通道规模，提升主动管理能力。6月年末AUM5830亿元，同比-31%，其中集合规模543亿元。实现资管净收入9.1亿元，同比+45%。

国际投资银行业务业绩亮眼，租赁融资成本得到较好改善

海通国际上半年一举囊括《亚洲金融》投行类别四大奖项，为20年来首家。债券融资规模排名香港市场第一，股权融资规模排名中资券商第一。大型交易业务成功转型，大资管规模不断提升。海通银行业务步入正轨，积极与集团联动，完成首单IPO及并购项目。海外业务实现利润总额1.1亿元。租赁子公司海通恒信主动调节融资结构和融资期限，启动H股上市工作，融资成本得到较好改善。上半年租赁业务实现利润总额8亿元，占比达14%。

综合实力突出，核心优势显着

公司涵盖多个业务领域的金融服务集团布局逐步完善，综合金融服务能力领先。看好公司的综合实力和较强的品牌价值，根据公司2017上半年业绩情况下调盈利预测，预计2017-19年EPS为0.72元、0.80元和0.89元，对应PE为21倍、19倍和17倍。根据可比公司2017年估值，上调估值预测，给予2017年24-26倍PE，维持目标价17-19元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。