宝通科技(300031)

事件：1）公司公布2017 年半年报，实现营业收入7.46 亿元，同比增长7.02%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长38.9%,落在中报业绩预告上限附近，符合预期，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长36.23%，其中2017Q2 实现收入3.76 亿元，同比减少21.64%，实现归母净利润7027.22 万元，同比增长25.18%。2）公司拟向控股股东、实际控制人包总借款不超过5 亿元，拟向金融机构和非金融机构申请不超过15 亿元的融资。

易幻在上半年缺少爆款情况下实现净利润9450.59 万元，符合预期。2017H1 易幻在S 级产品数量和爆款程度相比去年同期都有一定程度下滑的情况下，实现收入4.79 亿元，实现净利润9450.59 万元，和去年基本持平，毛利率62.53%，比去年同期增长0.55%，实现归母净利润8899.09 万元，符合预期。公司上半年发行了《御剑情缘》、《暗黑黎明2》、《梦幻诛仙》、《诛仙》等产品，其中《诛仙》在东南亚市场表现出色。我们认为在S 级产品上线数量少于16 年同期的情况下公司实现净利润的基本稳定，显示了公司在老游戏运营维护上的突出能力，这也是公司业绩能够稳定持续增长的核心原因。

主业受重大资产重组相关费用影响利润下滑31%，优质客户拓展顺利。公司输送带主业2017H1 实现收入2.03 亿元，同比增长1.44%，公司主业扭转收入下滑局面实现正增长，实现净利润1189.82 万元，同比下降31%，毛利率29.11%，同比增长3.21%，公司净利润下滑主要受公司收购易幻24.1644%股权重大资产重组相关费用及银行贷款利息支出影响。公司报告期内主业新客户拓展顺利，新增中国神华、马鞍山钢铁、塔塔集团等国内外客户，总包服务新增中信中煤江阴码头，新业务模式在得到钢厂客户认可同时也成功突破到下游港口客户，为公司主业的全面反转提供基础。

2017H2 新游戏拓展顺利，《权力与荣耀》韩国上线后稳定双榜排名前五。公司下半年新游戏上线顺利，《天下3D》在7 月底港台上线后一直稳定在港台地区IOS 畅销榜三十名左右，下半年最主要产品《权利与荣耀》在韩国上线后第二天就登顶免费榜第一，现在韩国地区畅销榜双榜排名前五，表现突出。后续公司在韩国地区还将有大厂产品陆续推出 ，为今年业绩的增厚和韩国市场发行地位的稳固提供保障。

打入日本成熟市场，游戏业务向上游研发布局。公司报告期内实现了对游戏大国日本市场的突破，发布了三国类产品《乱轰三国志》，积累了日本市场运营经验，逐步建立起运营渠道，对日本玩家习惯有了更深了解，为公司未来在日本业务的拓展打下基础。同时在研发端公司也首次突破，投资海外游戏研发商提塔利克，试水游戏研发业务为公司未来产品供给的稳定提供保障。

旗下互联网基金投资综合性动漫企业中影年年，泛娱乐战略坚定推进。报告期内，公司旗下互联网基金宝通辰韬对中影年年进行了投资，中影年年是一家具有国际化水准的集原创动画、影视特技制作、大型电视栏目包装、游戏娱乐和CG 人才培养于一身的综合性动漫企业，在动漫、特效制作、3D/4D 电影、栏目包装、游戏片头等方面都有极强业务能力，其制作的《血色苍穹》已经上线，受到了市场的热烈追捧和观众的良好反响。本次并购将增强公司在影视制作和IP 储备领域实力，在为公司游戏提供深度开发的同时，拓展公司在泛娱乐产业的布局。

拟向大股东、金融机构或非金融机构累计借款不超过20 亿，为公司未来业务发展提供充足资金储备。公司拟向公司实际控制人包总借款不超过5 亿，期限12 个月，借款利率参考同期银行贷款利率；同时拟向金融或非金融机构申请不超过15 亿融资，包括流动资金贷款、固定资产借款等。我们认为这次公司从未来经营角度出发去进行流动性补充，将为公司业务发展提供充足资金储备，为公司现有包括输送带主业升级和未来转型（如在游戏内容的投资和整合）提供有力资金支持。

维持盈利预测，维持“增持”评级，基本面边际改善情况下看好公司长期业务发展。公司半年报符合预期，目前正加速全球化研运一体战略的稳步推进，加速泛娱乐业务布局，在股东和金融机构资金支持下，看好公司未来的业务升级和转型。我们维持17-19 年2.93/3.99/5.01 亿元的盈利预测，对应17-19 年EPS 为0.74/1.01/1.26 元，对应PE 为24/17/14X，估值有吸引力，维持“增持”评级。