主题评论

上周美股三大股指均录得上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.6%，标准普尔500指数上涨0.7%，纳斯达克综合指数上涨0.8%。 这样的表现实属不易，因为八月以来，美股走出震荡偏弱的行情。截至8月25日，标普500指数下跌了1.1%，纳指下跌了1.3%（图表 1）。 在《美股能躲过“八月魔咒”吗？》中，我们指出，美股在7月再创历史新高，主要得益于其成分企业特别是科技板块二季度盈利继续超预期。 但八月可能是美股“魔咒”，因为从历史经验看，美股往往在八月大幅震荡。 今年八月，美股确实再次重演了历史。 我们此前报告中提示的几个风险依然有助于我们判断后期美股走势。

美股依然面临着美联储加息和缩表的压力。 在上周的全球央行大会上，耶伦完全没有提及对未来货币政策的看法，只是强调金融监管的重要性，由此导致美元快速下跌。但正如她之前强调的，不希望在非正式的货币政策会议上谈论美联储的行动，可能要等到9月FOMC会议之前才会放出信号。 目前市场对9月美联储宣布缩表的预期非常一致，但对年内再次加息的预期非常之低。 前者并未引起投资者担忧，但可能会是重磅炸弹；后者一旦被靓丽的非农、通胀数据或者美联储鹰派言论纠正，也会带来股市的大幅震荡。

市场波动程度在加大。 衡量标普500指数远期价外期权价格的芝加哥期权交易所偏斜指数(CBOESkew Index)在8月中旬上涨至今年3月中旬以来的最高点，即便后来略有回落，也仍高于长期平均水平。该指数素有“黑天鹅事件指数”之称， 反应了期权投资者对未来30天中发生黑天鹅事件的预期概率。与此同时，恐慌指数（VIX）也终于表现得更恐慌，在8月连续突破15关口（图表 3）。这种情况不仅与年初以来美股的稳定表现不同，也属历史少见。据美国银行的分析，短时间内恐慌指数多次大幅跳涨只有在2011年8月和2015年8月出现过。

美股终究没有躲过“八月魔咒”，八月之后，迎接美股的可能是更为多事的九月：美联储将召开季度末的FOMC会议，或将正式宣布或启动缩表，并给出前瞻指引；夏休结束，美国政客将正式讨论税改方案，这将是特朗普唯一能打翻身仗的地方；美国政府债务上限的问题需要在月底前解决，特朗普临时加码修建边境墙的要求，给原先基本无碍的讨论增加了很大不确定性。 以上几个风险中任何一个爆发，均会对美股造成强烈冲击。即便美联储继续鸽派，税改方案进展顺利，债务上限如约提高，其中过程也绝对不会轻松。 对美股投资者来说，这个9月注定比较煎熬，且没有优异季报支撑，股指下跌动量更足。我们维持长期看空美股的判断，至于拐点何时到来，或许9月就能给出答案。