腾邦国际(300178)

事件：

公司发布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入14.03亿元，同比增长166.83%；归属上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长108.30%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.89亿元，同比增长13.23%；基本每股收益0.29元/股，同比增长107.14%。

观点：

旅游业务迅速增长，旗下投资平台分红助业绩提升

2017年上半年公司营收和归母净利同比分别增长166.83%和108.30%，双双实现大幅增长。商旅服务贡献营收12.26亿元（+233.56%），在进一步巩固机票分销和TMC领域既有优势的同时，公司加快旅游相关业务的延伸和扩张，推动欣欣旅游和八爪鱼与腾邦旅游的业务对接，带动收入大幅增长。金融服务贡献营收1.77亿元（+12.03%），其中小贷子公司实现收入1.65亿元和净利润6046万元，截止上半年贷款余额20.40亿元，较年初余额增长9.42%。报告期内，公司收到持有权益43.35%的深圳腾邦梧桐在线旅游投资企业（有限合伙）的现金分红7074.61万元，剔除该投资收益后公司归母净利为9168.86万元，同比增长17.04%。

2017年上半年公司整体毛利率22.32%（-27.77pct.），毛利率大幅降低主要是旅游业务大幅扩张所致。销售费用率1.55%（-1.73pct.），管理费用率7.64%（-8.06pct.），财务费用率3.36%（-2.59pct.），收入上升的同时费用率反而下降。

内生外延双驱动，加速布局旅游全产业链

公司继续围绕“旅游×互联网×金融”的战略，以传统机票业务为依托，夯实旅游全产业链布局。内生方面，公司加强线下门店布局，预计到2020年实现1万家门店、4大产品中心和5大庄家目的地，营收达到200亿。公司大力推动热门线路包机业务，目前经营线路达10余条，同时围绕酒店包房和小交通垄断等加强对目的地资源的把控。外延方面，公司于17年1月收购并增资捷达旅游52%股份，充分利用捷达旅游在东南亚地区出境游批发的优势布局短线旅游业务。17年4月公司向腾邦旅游增资3亿元，满足旅游业务发展的资金需求；同时收购喜游国旅29.81%股份，收购后合计持有喜游国旅37.26%股份，加强港澳及东南亚地区目的地资源的布局。此外公司定增股份已上市，募投项目“O2O国际全渠道运营平台”和“差旅云管理平台”的实施将使公司旅游和TMC产业布局更加完善。

结论：

公司依托在机票分销和TMC领域的先发优势，在“旅游×互联网×金融”的战略下，积极布局旅游全产业链，实现从机票到大旅游的全面升级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为57.85亿元、105.59亿元和179.89亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.82亿元、3.14亿元和3.39亿元，增发摊薄后的EPS分别为0.46元、0.51元和0.55元，对应PE分别为32.43、29.06、26.96倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：票代政策变动，行业竞争加剧，突发事件因素