新华保险(601336)

事件描述： 新华保险于 8 月 30 日公布 2017 年半年报。 报告期内，公司实现营业收入 770.70 亿元，同比减少 11.9%； 实现归属于母公司股东的净利润 32.37 亿元，同比减少 2.9%；内含价值为 1420.89 亿元，较 2016年 12 月 31 日增长 9.76%。

事件点评：

业务结构持续优化，核心业务实现增长。 报告期内，公司继续深化转型，优化业务结构，在年度计划中取消了趸交业务，全力发展期交业务。在首年保费同比减少 46.4%的情况下，首年期交保费同比大幅增长 22.6%，十年期及以上期交保费同比增长 41.0%，转型已现成效。

新业务价值及新业务价值率同比提升。 报告期内， 公司新业务价值为 71.53 亿元，同比增长 28.8%；新业务价值增长主要来源于个险渠道的贡献。个险渠道规模人力 33.3 万人，较上年同期净增 5.2 万人；月均综合产能 7032 元，同比增长 2.8%，代理人数量和质量都有所提高。新业务价值率高达 39.7%，主要是由于公司压缩趸交业务，注重长期保障型产品的发展。

上半年净利润下滑，下半年预计情况有所改观。 报告期内， 公司实现归属于母公司股东的净利润 32.37 亿元，同比减少 11.9%。公司利润的下滑是由于：一、负债端由于 750 日国债收益率曲线下降造成准备金补提；二、资产端投资收益率为 4.9%，同比减少 0.4%。我们预计从 2018 年开始，准备金会陆续释放，对公司净利润构成利好。

投资建议： 我们认为公司优化业务结构已经持续收到成效，新业务价值和新业务价值率的提升对公司未来持续发展贡献明显。 净利润负增长是短期转型的结果，长期来看负增长可能不会持续。随着转型的深入，公司价值会显着提升。预计公司 2017 年内含价值增长17%，达到 1514.57 亿元，合理估值 1.4 倍 PEV，给予增持评级。

风险因素：利率下行的风险