内蒙一机(600967)

事件：

公司发布2017年半年报，2017年上半年公司实现营业收入45.82亿元，同比微减0.02%；实现净利润1.96亿元，较上年同期增长8.22%。

观点：

整体情况基本符合预期，单季度运营指标向好趋势明显。公司注入的一机集团核心军品资产在2016年4季度起实现并表，并表后业绩改善明显。2季度实现营业收入30.52亿元/YoY(+20.35%)，单季度每股EPS 0.07元，ROE1.72%、ROA0.85%，这三个指标均达到了近两年的最高值（除2016Q4季度以外），且处于一个持续改善的过程。今年上半年综合毛利率11.47%，同比去年提升了3.25pct。

军品：我国陆军机械化和信息化补短板式换装+陆军转型将带来坦克装甲车辆换装市场的巨大空间。

其一，目前我国陆军尚未实现机械化，且信息化程度仍有欠缺，按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，仍然存在巨大的机械化和信息化补短板式地面装备换装需求。

其二，我国陆军转型新要求“机动作战、立体攻防、全域作战”，同时海军陆战队将调整扩编为海陆空一体、攻防兼备的两栖作战力量，新的作战要求和作战编制体制都将进一步释放装备升级换装需求。

其三，我国坦克凭借出口政策宽松、价格合适、效费比高等特点深受发展中国家青睐，公司也正在加大力量积极拓展军贸产品出口市场，今年8月16日在中国兵器工业集团举办的“装甲与反装甲日”主题营销活动中，公司有多款坦克、装甲车辆进行了现场机动表演和实弹射击，我们判断未来公司军贸市场开拓有望取得突破。根据半年披露的信息，可测算出上半年公司实现坦克装甲车辆核心军品装备收入约40亿元/净利润1.9亿元，仍是公司当前运营质量最为优质的资产；北方机械对应的火炮防务类产品收入0.89亿元/净利润-906万元。我们判断，公司目前在手军品订单任务饱满，随着下半年军品订单结转高峰的到来，全年将实现高速增长。

民品：铁路车辆行业回暖，民品板块业绩反转。公司将原归属于母公司的民品铁路车辆业务下沉到新设立的子公司，随着2016年全国铁路货运总量见底，货车采购量触底回升，公司的铁路车辆业务也获得大幅修复，上半年实现收入4.18亿元/净利润1523万元，收入规模已占到2016全年的81%，净利润已实现扭亏为盈。我们预计随着公司已签在手订单的逐步兑现，下半年民品业务的表现将优于上半年，有望超额完成营收12亿元的年度经营目标。

结论：

我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.98亿元/ 9.04亿元/ 11.02亿元，每股EPS分别为0.41元/ 0.54元/ 0.65元，对应PE分别为35X/ 27X/ 22X。公司作为我国主战重轻装坦克及装甲车辆制造基地及国内唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地，具有极高的业务壁垒及不可或缺性，同时作为已列入全国混合所有制改革试点企业的稀缺标的，未来混改确定性较强。维持公司“强烈推荐”投资评级，六个月目标价18.5元。

风险提示：

国防经费投入减少；军品业务订单不及预期；混改推进不及预期。