寒锐钴业(300618)

事件：

公司日前公布了半年报，营业收入493,545,502.60元，同比增加28.53%，归属上市公司股东的净利润135,943,950.92元，同比增加660.81%。预计1-9月的净利润30,013.36-31,190.42万元,同比增长665%-695%。

观点：

充分受益价格上涨。公司综合毛利率大幅上升

钴粉的毛利率由上年同期的15.7%上升到44.52%，钴精矿的毛利率由上年同期的15.47%上升到52.33%，钴盐的毛利率由上年同期的15.51%上升到57.44%，钴价格大幅上涨带来的毛利率大幅提升是公司业绩保障的核心原因。铜的毛利率也由29.76%上升到37.61%，对公司业绩也有一定贡献。我们认为，未来钴和铜的价格上升空间都很大，钴下游需求随着新能源汽车放量将带来很大的弹性，我们预计钴价在未来三年有望冲击80万的水平，铜未来三年站上8万是大概率，所以从中期角度来看，公司业绩暴涨的空间和可持续性依然很大。

随着募投项目逐步达产，公司未来两年的产能增长可观。

公司今年产量（钴金属量）在4500到5000吨左右，主要包括钴粉1500吨、氢氧化钴2000吨、钴精矿1000到2000吨。2018年产量增长40-50%，产量（钴金属量）在7000到7500吨，主要包括钴粉1500吨、5000吨氢氧钴、钴精矿1000到2000吨左右。未来两到三年还有5000吨电解钴产能释放，公司单靠量的增长就十分可观。

原料渠道价值体现，库存增加有利于业绩释放

公司深耕刚果金市场，在当地有稳定且价格很低的原料供应渠道，随着钴价大幅上涨，稳定且折扣低的原料渠道价值得到明显体现。公司存货价值由一季度的2.66亿增加到半年度的5.35亿，原材料库存由1.45亿增加到3亿，都是公司有针对性的备库体现，有利于未来业绩的进一步释放。

结论：

预计公司2017-2019年收入分别为24.2亿、39.6亿、53.3亿，净利润分别为5.99亿、9.1亿、11.9亿，EPS分别为4.99/7.58/9.93，对应PE分别为25.4/16.7/12.8倍，未来价格继续上涨则公司业绩弹性将会更加明显。公司积极对上下游进行拓展，未来公司将发展成全产业链综合性的钴产业龙头公司，以2018年25倍PE计算公司合理价格190元，维持“强烈推荐”评级。