锡业股份(000960)

发布17年中报：盈利实现大幅增长

公司发布17年半年报，报告期内实现营业收入186.85亿元，较上年同期增长13.46%；实现营业利润5.83亿元，归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，较去年同期调整后业绩同比增长7165.51%；扣非后归属母公司股东净利润3.55亿元，同比增长12255.77%。公司总资产为276.65亿元，归属于上市公司股东净资产为82.51亿。公司业绩符合此前业绩预告预期。

一体化改革提升效率，锡锭和锌产品盈利增长

公司借助云南国企改革机遇，推进一体化改革，实现经营效率提升。上半年锡锭市场均价同比上涨34%，同时公司锡锭、锡材吨销售费用同比下降，锡锭产品销售毛利率达18.36%，同比增长0.81%。同时矿山片区利润同比有所增长。受益于锌价上涨，公司上半年锌产品毛利率达到62.54%，同比增长8.88%。16年公司锡金属国内市场占有率46.86%，全球市场占有率22.64%；锡锭和锡原矿金属产量分别为3.74和3.78万吨。

非公开发行顺利实施，锌铟采选冶一体化持续推进

公司于8月30号发布公告，本次非公开发行新增股份196721311股，将于17年9月1日在深交所上市，发行价格为12.20元/股，共计募集资金净额23.71亿元。募集资金主要用于锌铟冶炼技改项目和多金属选厂工程项目，公司子公司华联锌铟矿山资源丰富，其中铟和锌金属储量分别位居全球第一、云南省第三。公司通过实施矿山建设项目，有望实现锌铟采选和冶炼一体化，为后续铟深加工提供充足的原料保障；同时促进地域产业经济，实现多元化业务的协同。

立足优质锡锌金属资源，打造多元产业经济

公司借助优质矿产资源，进一步发展冶炼业务和多金属循环经济。10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目建成后，将形成环保、低耗、资源综合利用的锌铟冶炼体系。公司主要办公地区个旧是中国锡资源最集中的区域之一，个旧矿区有良好的成矿条件，找矿的前景广阔。在丰富的金属资源基础上，公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目，寻求产业和区域互补，促进循环经济的发展。

主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

17年公司经营效率提升，锌、锡价格同比出现上涨，提振公司盈利。保守假设锡锭、锌精矿17-19年均价为14万元/吨和1.6万元/吨，矿产产量保持稳定，上调公司盈利预测，17年净利润上调幅度63%。预测17-19年营收分别为371.63、385.52、388.96亿元，归属母公司净利润8.10、11.27、13.88亿元，增发摊薄后EPS为0.49、0.68、0.83元，对应17年PE30、22、18倍。参考同行业公司PE估值水平，给予公司17年PE35-40倍，对应股价区间17.15-19.60元。维持“增持”评级。

风险提示：锡锌等金属价格下跌；项目推进不及预期。